平安银行(000001)深度报告:零售对公双拳出击 旗帜鲜明推平安

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:郭其伟 日期:2020-03-02

基本面突出,首选平安

    随着国内疫情影响逐渐减弱,信贷需求将得到边际改善空间,银行板块估值修复在即。我们认为平安银行是当前银行板块值得重点关注的标的。

    对公风险敞口小,有望受益于房地产支持政策

    公司的制造业和批零业对公贷款占比是全国性银行中最小值之一,截至2019 年末仅有9.00%,整体信用风险可控。历经约三年的资产调整和集中性地对问题资产进行处置核销,公司基本解决了存量的信用风险包袱。从2019 年对公不良率进入下行通道,零售资产质量趋势向好。而且公司拥有全国性银行中最小的涉房贷款占比,截至2019 年末只有18.42%,排在上市全国性银行的末位。更低的涉房贷款占比意味着更充裕的优质资产扩张空间。在春节以后多个重点城市纷纷出台了针对房地产企业的支持政策,为公司业务发展和转型创造了条件。

    资产端定价稳定,手续费收入扩张有方

    公司拥有全国性银行中最高的个人非按揭贷款占比,2019 年末占比达到49.84%,所以资产端定价受宏观利率下行的影响较小。在负债端,和同业资金利率挂钩的同业负债与应付债券两者加总占比达到29%,受益于同业利率下行。总体看息差降幅可控。同时公司拥有上市银行中较高的私行AUM 占比,2019 年末占比达到37.02%。在权益市场行情回暖、市场风险偏好提升的过程中,更高的私行客户占比更有利于手续费收入的扩张。

    投资建议:重申“推荐”评级

    我们认为平安银行今年资产质量可控,拨备反哺有空间;资产提速,息差稳定;资管业务将迎来新一轮的上升期。公司今年补齐对公短板,零售战略深入推进,转型速度领先于可比同业。当前银行板块的估值又回到五年来的历史低位,仅有0.75 倍的市净率水平。在疫情影响逐渐消退,企业复工节奏加快的情况下,居民消费和资管需求将重新释放,尤其利好零售类型的银行标的。我们预测公司2020-2022 年的归母净利润增速分别为14.90%、16.04%、18.33%,2020 年静态PB 为0.97 倍,重申“推荐”评级。

    风险提示

    小微贷款资产质量扰动,利润释放节奏可能调整。