老板电器(002508)2019年业绩快报点评-营收稳健增长 维持改善预期

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:汪浩/陈俊斌 日期:2020-03-02

19Q4 单季营收21.4 亿元,同比+5.1%,归母净利润5.00 亿元,同比+7.5%,受工程渠道高基数影响,整体收入增速有所放缓,但零售渠道(线上+线下)预计增速与三季度持平或小幅改善。预计疫情预冲击下2020Q1 公司业务承压,但工程渠道托底+竣工改善兑现+疫情后需求回补,维持公司全年改善预期不变。

    营收稳健增长,维持全年逐步改善预期。公司发布2019 年业绩快报,2019 全年(未经审计,下同)实现营收77.6 亿元,同比+4.5%;实现归母净利润15.8亿元,同比+7.4%;其中19Q4 单季公司营收21.4 亿元,同比+5.1%(增速较19Q3 下滑5.4pcts);归母净利润5.0 亿元,同比+7.5%(增速较19Q3 下滑10.7pcts)。工程渠道在上年高基数下的背景下四季度增速有所放缓。尽管疫情冲击下2020Q1 公司业务承压,但预计2020H2 伴随竣工改善兑现+需求回补,我们暂维持公司全年改善预期不变。

    工程渠道高增长持续,零售渠道改善可期。公司自2015 年左右就开始发力工程渠道,领先同行3 年左右,去年到达回报期。2019 年前三季度累计工程渠道同比增速超过100%,四季度预计增速在80%左右,仍维持较高增速。三季度增速工程渠道增速在150%左右,四季度该渠道增速回落主要考虑上年同期基数较高(18Q4 工程渠道同比增速在40%左右)。零售渠道(线上+线下)预计增速与三季度接近,小幅改善。竣工数据已多月趋势改善,我们预计竣工回暖有望持续至2021 年。竣工交付回暖有望厨电行业边际改善,公司有望充分受益。

    利润增速高于收入端,盈利能力持续提升。公司19Q4 归母净利润(同比+7.5%)高于收入增速(+5.1%),在原材料行业红利逐步消失的情况下,公司盈利能力保持稳步提升。一方面,行业承压过程中,公司加强经营管理,控制相关费用支出;另一方面,工程渠道低毛利、低费用率特征显现,在工程渠道持续维持高增长过程中,公司盈利能力并未受到拖累。工程渠道红利尚未结束,预计2020年公司工程渠道收入增速有望达到40%~50%。

    看好疫情后需求弹性,新品持续空间可期。短期看,预计疫情将对公司1~2 季度业绩产生负面影响,但全年来看,若疫情如钟南山预测在4 月底得到有效控制,2020H2 在工程渠道支撑+竣工回暖改善+疫情期间需求回补的多重驱动下有望实现增速的快速改善。长期看,厨电行业品牌为王,公司品牌、渠道优势显著,新品持续推进,尤其在疫情之后,健康类厨电产品(如蒸箱、洗碗机、消毒柜)或迎来新的增长机会。

    风险因素:地产持续低迷;新品推出不及预期,疫情控制不及预期。

    盈利预测及估值:根据业绩快报,下调公司2020/2021 年EPS 预测至1.84/2.07元(原预测为1.98/2.28 元),对应PE 为17/15 倍。公司为厨电行业高端龙头,工程渠道放量最为受益,短期竣工红利将至,叠加历史底部估值,维持“买入”评级。