周大生(002867)：业绩基本符合预期 加盟店持续高速拓展

2019 年公司营收同比增长11.69%，归母净利润同比增长22.69%

    公司发布2019 年业绩快报：2019 年公司实现营收54.39 亿元，同比增长11.69%，实现归母净利润9.89 亿元，同比增长22.69%，业绩基本符合我们预期。

    单季度拆分看，4Q2019 公司实现营业收入16.29 亿元，同比增长22.67%；实现归母净利润2.62 亿元，同比增长24.17%。

    加盟店持续高速拓展，渠道网络优势显著

    公司营收拆分看，2019 年自营线下/自营线上/加盟业务分别实现营业收入10.95/ 5.01/ 36.2 亿元，同比分别变化-2.84%/ 43.14%/ 11.49%。

    报告期内公司净增门店636 家，截止2019 年末，公司门店数量达到4011 家，其中加盟门店3733 家，自营门店278 家。4Q2019 公司净增门店224 家，其中加盟店净增235 家，自营门店净减11 家。公司快速拓展的加盟渠道规模是公司收入端增长的主要动力。

    渠道优势带来品牌力提升，关注线上业务表现

    公司近年来渠道数量高速增长，在全国尤其是低线市场构筑了一定影响力，预计公司的渠道布局优势将为后续品牌影响力的提升打下基础。目前公司线上业务收入增速较高，品类丰富度不断提高，并与薇娅等头部主播展开合作，线上业务或有望成为公司未来的业绩驱动力。

    略下调20-21 年盈利预测，维持“增持”评级

    我们依据快报情况上调19 年业绩预测，同时考虑到公司开店速度可能受疫情对可选品冲击影响放缓，进而影响公司收入业绩增长，略下调对公司20-21 年业绩预测。对19-21 年EPS 的预测为1.35/ 1.48/ 1.67 元（之前为1.31/ 1.50/ 1.68 元），公司渠道拓展能力强，维持“增持”评级。

    风险提示：

    新开店速度低于预期，黄金珠宝消费低于预期。