中科创达(300496)年报点评:盈利能力提升 大幅扩人反映公司对今年的乐观预期

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘洋/蒲梦洁 日期:2020-03-02

投资要点:

    事件:1、公司发布年报:2019 年实现营业收入18.27 亿元,同比+24.74%;归母净利润2.38 亿元,同比+44.63%。2、公司发布2020 一季报业绩预告:实现归母净利润6000~7000 万元,同比增长18.58%~ 38.35%;营业收入预计较上年同期增长30%以上。

    年报和一季报预告符合预期。公司整体净利率相对于2018 年提升1.59%,主要是由两个原因所致:1、2019 年毛利率提升0.92%至42.63%:我们推测毛利率提升主要是因为公司毛利率较高的智能汽车业务占比从19%提升至26%所致,因为公司智能手机、智能汽车、智能IOT 业务的毛利率约为40%、65%、20%左右水平,其中商品销售毛利率(主要反映智能IOT 业务毛利率)相对上一年仅提升0.14%,智能手机业务比重从58%下降至53%,所以推测整体毛利率提升主要是由于智能汽车比重提升。2、股权激励费用较上一年减少2303 万元:公司分别在2016 年、2017 年推出股权激励计划,费用摊销年份分别为2016-2018 年、2017-2020 年,由于2016 年股权激励计划产生的费用在2018 年及之前全部摊销完毕,因此在2019 年不再产生相关费用,而且2017 年股权激励计划在2019 年的摊销额也较上一年有明显减少,所以使得总体股权激励摊销费用同比大幅下降。

    公司人均创收下降的同时,人均薪酬同比明显下降,人均创利与上一年持平,我们推测主要是由于公司2019 年人数扩张幅度较大,且主要以应届生为主所致;另一方面人数扩张幅度较大反映公司管理层对2020 年收入的乐观预期。2019 年人均创收37.21 万元,同比下降5.87 万元;创达2019 年人均薪酬为18.9 万,同比下降2.38 万元;2019 年人均创利4.84 万元,同比增加0.01 万元。公司2019 年研发人员数量为4432 人,较上一年净增加1415 人,同比增长47%。我们推测人均创收下降主要是因为公司招聘了大量应届生所致,应届生创收提升需要一定的培训周期,而且应届生的工资较低,从而使得人均薪酬也有明显下降。另一方面,公司研发人员净增加数量和同比增长幅度均创历史新高,反映公司管理层对2020 年的业绩的信心比较强烈,对今年收入具备较强乐观预期。

    推测2020 年一季报收入实现30%增长主要由于智能汽车业务业务持续高增所致,预计2020 年智能汽车业务高景气度仍能延续,智能手机和智能IOT 业务稳健增长,费用端预计将主要受2020 年股权激励计划影响费用率将较上一年将有所增加。我们认为智能手机NRE 收入两大驱动因素(海外化带来客户数量的增加+芯片迭代速度带来客单价)在2020年的提升幅度有限,因此维持2020 年智能手机业务稳健增长的判断;智能汽车的NRE 收入主要受益于智能座舱渗透率持续提升所带来的客户数量增加将继续维持高增长态势。2019 年实际的股权激励摊销费用为847 万元,由于2020 年新推出的股权激励计划,预计今年股权激励预计摊销额将提升至2742 万元,期间费用率将较去年有所增加。另外公司2019 年资产负债率较2018 年有明显下降(2018 年为40.40%,2019 年为30.41%),说明公司资产结构及偿债能力得到明显优化,预计2020 年财务费用不存在明显上升风险。

    维持盈利预测及“增持”评级。我们维持对2020 年/2021 年EPS 分别为0.70 元、0.97元的盈利预测,并预计2022 年EPS 为1.38 元,当前股价对应PE 分别为99 倍、71 倍、50 倍,并且维持“增持”评级。