老板电器(002508):高端厨电增长无忧 工程继续领衔

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林寰宇/王森泉 日期:2020-03-02

2019 全年归母净利预增7.37%,Q4 收入/净利继续增长,维持“买入”评级

    公司发布业绩快报,初步核算2019 年实现营业收入77.61 亿元,预计同比+4.52%,归母净利15.82 亿元,预计同比+7.37%,符合我们预期。根据业绩快报披露推算,公司2019Q4 收入同比+5.14%,归母净利同比+7.48%,单季继续维持收入与利润增长。厨电行业零售虽存在压力,地产后周期影响逐步转正,或改善2020 年零售需求,同时公司维持工程渠道优势,有望继续维持高增长。我们暂维持公司2019-2021 年EPS 为1.72、2.04、2.37 元的预测,维持“买入”评级。

    多渠道协同已经成为行业共识,公司工程渠道收入同比增90%

    2019Q4 单季,公司营业收入同比+5.14%,延续单季增长态势。2019 年厨电行业零售虽有较大压力,但公司在工程渠道的优势弥补了零售收入压力。奥维云网数据显示,2019 年1-12 月,厨电市场线下零售额为424 亿元,同比-10.7%,线上零售额173 亿元,同比+5.2%。公司具备厨电品牌优势,且与地产公司合作紧密,截止2019 年底,公司已与百强房地产企业中超过80%进行合作,并根据公司业绩快报披露,公司全年工程渠道收入增长90%,推算工程收入占比达到18%~20%左右。未来公司工程增长依然有望受益于地产竣工增速的环比改善以及精装修住房比例的提升。

    分享成本红利,未来或通过供应链管理维持较高盈利水平

    2019 年,公司受益于原材料价格下降与制造业增值税降税。2019Q1-Q3,公司毛利率达到55.04%,同比提升1.74pct。未来在不考虑原材料价格继续下降的情况下,我们预计公司或将推动对内降本增效,优化供应链体系,维持较高毛利率水平。

    坚守高端定位,厨房新品发布或提速

    公司作为高端厨电龙头,坚持品牌定位,产品均价持续处于行业领先水平。在零售市场承压的情况下,公司产品均价虽然由于出货渠道的结构占比变化而出现波动,但我们认为公司在各个渠道中保持高端定位的战略不会发生改变,也没有动力进行价格战,仍有望保持较高的产品盈利能力。同时,公司重点布局蒸箱、蒸烤一体机、洗碗机等新品类,依托品牌定位分享高端产品市场增长红利,随着新品加速推出,2020 年新品增速或有更好表现。

    工程渠道优势展望正面,新品突破、深挖高端需求

    正式年报发布前,我们暂维持公司2019-2021 年EPS 为1.72、2.04、2.37元的预测,截至2020 年2 月28 日,厨电行业可比公司2020 年平均PE为16.01x。考虑到公司作为厨电龙头,品牌力领先叠加工程渠道优势,在厨电行业零售端有望改善的情况下,公司同时能继续发掘城镇化提速及高端新品潜力,在未来厨电存量博弈中有望保持优势,实现更为稳健的收入及净利润增长, 认可给予公司2020 年18-20x PE,对应目标价格36.72~40.80 元,维持“买入”评级。

    风险提示:厨电市场竞争加剧。原材料等价格不利波动。地产周期影响大于预期。