鱼跃医疗(002223)：2019年家用和临床板块维持较高增速 2020年业绩有望加速增长

事件

    公司发布2019 年报快报，公司实现营业总收入46.39 亿元，较上年同期增长10.88%；实现归属于上市公司股东的净利润7.47亿元，比上年同期增长2.79%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.10 亿元，比上年同期增长10.45%。

    简评

    19Q4 增速有所波动，家用和临床板块维持较高增速

    公司2019 年收入、归母净利润，扣非归母净利润增速分别为10.88%、2.79%、10.45%，其中前三季度分别为11.82%、13.51%、14.67%，单独第四季度分别为7.90%、-65.14%、-45.71%。其中线上业务发展较快，同比增速超过20%，线下业务依照年初制定的管理计划，在落实实销要求，加强终端维护的基础上，完成了对部分原渠道销售的主动战略整理。

    分板块来看：我们预计家用板块和临床板块收入增速超过20%，制氧板块收入增速为-10%左右，2019 年库存水平大幅下降。其中血压计、血糖仪、呼吸机等业务增速30%左右，中优、上械增速超过20%，均维持前三季度的快速增长趋势。

    多项产品在疫情期间销量大幅上涨，2020Q1 业绩加速增长

    2020 年一季度制氧机、呼吸机、额温枪、雾化器等多项产品为疫情急需产品，我们预计疫情相关产品占公司2019 年收入比例接近50%。由于相关产品大多为高毛利产品，预计将公司2020Q1 业绩将大幅提升。

    长期来看：公司呼吸机在抗疫中大量应用，有助于加速产品向医院渗透；家庭消毒防护意识、供氧概念的提升，将带动消毒类、制氧机、呼吸机等产品销售；国家加强公共卫生体系和基层医疗建设，也将进一步带动呼吸机、制氧机、雾化器等设备需求。

    看好长期增长潜力

    公司作为家用器械龙头已经形成了品牌和渠道壁垒，短期来疫情相关产品大幅增长，长期来看有望在内生+外延双轮驱动下实现快速稳定发展。我们预计2019-2021 年公司归母净利润分别为7.47 亿元、9.57 亿元、11.03亿元，增速分别为2.79%、28/06%、15.21%，EPS 分别为0.75、0.95、1.10，PE 分别为47、36、32，维持买入评级。

    风险提示

    新产品推广进度不及预期，并购整合不及预期。