鸿路钢构(002541):利润增速超预期 继续看好成长空间

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:鲍荣富/方晏荷/王涛 日期:2020-03-02

19FY 利润增速超预期,继续看好中长期成长,维持“买入”评级

    公司发布19FY 业绩快报,19 年实现营收107.5 亿元,yoy+36.5%,归母净利润5.39 亿元, yoy+29.57%, 超出市场和我们预期, 营业利润yoy+81.77%,表现亮眼,我们预计全年政府补助占归母净利润的比例同比大幅下降,利润结构趋于改善。我们认为公司19FY 业绩是对中长期成长逻辑的再次验证,继续看好公司未来产量与吨净利双升。我们判断虽然20Q1 疫情对公司短期订单及营收有一定影响,但若逆周期调节加强及各地公共卫生建筑需求增加,预计全年公司利润及中长期成长性受影响较小,预计19-21 年EPS1.03/1.15/1.43,维持“买入”评级。

    Q4 营业利润同比大幅增长,预计全年确认资产类政府补助较少

    公司19Q1-4 单季营收同比增90.5%/31.9%/40.5%/14.5%,我们判断Q4单季度收入增速放缓与收入确认节奏以及18Q4 单季收入基数较高相关。19Q1-4 单季营业利润同比增15.3%/21%/102.9%/144.8%,Q4 营业利润增速继续提升,我们判断可能原因为主业盈利能力改善,与收益相关的政府补助增加,资产减值损失同比下降等。19FY 公司利润总额与营业利润之差为0.43 亿元,我们预计可近似等同为与资产相关的政府补助,而全年政府补贴预计不超过1.1 亿元,18FY 公司确认政府补贴2.2 亿元,我们认为未来政府补贴对公司利润增速的影响有望趋于减小。

    产能扩张计划明确,未来产量与效率有望齐升

    我们预计全国非住宅类建筑钢结构产量未来年增长率有望高于实际GDP增速,而在住建部明确加强钢结构住宅试点,且混凝土价格优势弱化情况下,预计住宅领域未来五年内有望额外为整体产量贡献不低于3pct 的年增长率,行业景气度未来有望保持较高水平。公司当前扩产计划明确,我们预计公司在2020 年底有望实现400 万吨产能,产量在2021 年有望接近400 万吨,我们预计其相比19 年产量或接近翻倍。由于新投产能较多,整体产能利用率偏低,我们预计未来公司盈利能力和存货周转率存在进一步改善空间,ROE 在2020 年后有望进入上升通道。

    看好公司中长期持续增长,维持“买入”评级

    我们认为公司在上市钢结构公司中商业模式具备独特性,订单周期较短且现金流较好,成本优势也使得公司未来产能扩张后面临更激烈竞争的可能性较小,当前的市场景气度和竞争格局对公司中长期持续成长较为有利。由于当前疫情对建筑复工的影响时间尚存不确定性,我们略下调公司20年盈利预测,但基于公司19 年经营表现和对未来市场增长信心,略上调21 年盈利预测,预计19-21 年EPS1.03/1.15/1.43 元(前值0.97/1.17/1.41元),当前可比公司20 年Wind 一致预期PE14.27 倍,认可给予公司20年14-15 倍PE,目标价16.10-17.25 元,维持“买入”评级。

    风险提示:产能扩张进度不及预期,行业供给增加超预期。