陕西煤业(601225):资源禀赋突出 兼具成长特性

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:邱瀚萱 日期:2020-03-02

具备成长性的煤炭股,首次覆盖给予“增持”评级

    公司矿区位于神东、陕北及黄陇基地,区域煤质优、开采成本低、允许产能扩张,资源优势明显,得益于小保当等投产,公司产能仍在增长。此外,控股股东陕煤化集团煤炭资源储量丰富,如近期进入联合试运转的曹家滩、正在规划的尔林兔等,陕煤化集团与公司有避免同业竞争协议。我们预测公司2019-2021 年业绩分别为116/124/126 亿元,对应PE 分别为6.98/6.52/6.42 倍。综合参考可比公司估值法、DDM 模型,公司目标价为9.05-9.10 元,首次覆盖给予公司“增持”评级。

    资源优势明显,浩吉线开通优化公司区位

    公司三大矿区中陕北矿区最优质,属陕北、神东基地——是十三个煤炭基地中区位良好、产能可扩张、重点配套建设(特)大型一体化煤矿的区域,资源丰富、煤质好、生产成本低,产品兼具化工原料特性。公司自15 年来,压减渭北矿区落后产能,扩张陕北矿区先进产能,资产质量提升。19 年浩吉线开通,有助于公司煤炭销往价格偏高的华中地区,公司区位优势提升。

    公司产能继续扩张,控股股东资源储备丰富

    公司控股的小保当及参股的袁大滩产能仍在提升, 我们预计公司2020-2021 年权益口径在产产能增速分别为9.87%、5.30%。公司控股股东陕煤化集团系陕西省唯一一家省属大型煤企,已明确作为鄂尔多斯盆地神府南区唯一开发主体,该区域煤炭资源储量300-400 亿吨,陕煤化集团与公司有避免同业竞争的协议。陕煤化集团目前联合试运转、在建的主要煤炭项目包括曹家滩、小庄及孟村,产能合计2700 万吨,且还有正在规划中的尔林兔、小壕兔井田,产能合计4400 万吨。

    区域产品定价能力强,产品售价波动小

    公司产品定价参考535 元/吨基准价、环渤海动力煤指数及陕西动力煤价格指数,售价较市场价格平稳,有助于稳定公司业绩。公司旗下陕西煤炭交易中心发布的陕西动力煤价格指数,有助于公司获得西北市场话语权,也与发改委鼓励参照区域交易中心价格指数定价的政策一致。目前煤炭价格预警机制运行良好,我们判断20-22 年动力煤价格在500-570 范围内波动。

    业绩、分红记录良好,首次覆盖给予“增持”评级

    19 年秦皇岛动力末煤(Q5500)均价下降7.36%,资源税、复垦基金等负担上行,但得益于公司区域定价能力及销量增长,公司预告2019 业绩116亿元(yoy+5.49%)。公司上市以来分红率30-40%,预计小保当2 号矿井20 年进入联合试运转,我们预计21 年后公司资本开支有望下行,年度自由现金流有望维持200 亿左右,分红能力增强。我们预测公司19-21 年业绩分别为116/124/126 亿元,对应PE 分别为6.98/6.52/6.42 倍。DDM 模型测算公司合理股价9.05 元,可比公司平均PE 估值7.34 倍,对应目标价9.10 元,则公司合理股价为9.05~9.10 元,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:煤价预警机制变化;新能源的冲击;经济下行风险。