周大生(002867)：19Q4业绩明显好转 珠宝龙头渠道稳步拓展

事件

    2 月28 日，周大生发布2019 年业绩快报。

    2019 年公司实现营业收入54.39 亿元，同比增长11.69%；归母净利润9.89 亿元，同比增长22.69%。其中2019Q4 当季实现营业收入16.29 亿元，同比增长22.63%；归母净利润2.62 亿元，同比增长23.77%。

    简评

    19Q4 业绩明显好转，线上增速加快，门店稳步拓展

    在国内经济增速进一步放缓以及国际贸易摩擦加剧的外部经济环境下，珠宝首饰行业销售增长压力加大，但周大生坚持战略聚焦，在营运管理上深耕细作，坚实品牌基础，强化“品牌、渠道、产品、供应链管理、运营”等核心竞争能力，着力打造“深度融合、高效协同”的营运生态体系，经营业绩继续保持稳步增长。公司19Q1/19Q2/19Q3/19Q4 当季分别实现营业收入10.97、12.92、14.21、16.29 亿元，同比增长17.04%、8.92%、0.22%、22.63%；归母净利润1.94、2.81、2.52、2.62 亿元，同比增长20.81%、46.16%、4.32%、23.77%；其中公司2019 年四季度业绩实现明显好转。

    分业务看，2019 年自营线下、自营线上、加盟业务分别实现营业收入10.95 亿元、5.01 亿元、36.21 亿元，分别占公司总收入的20.13%、9.21%、66.57%。其中自营线上业务2019 年收入增速达到43.55%，较2019Q1-3 增速40.82%继续有所提升。

    渠道维持较快拓展。在稳固既有市场的同时，公司继续加大对薄弱市场的拓展力度，在稳步扩大市场份额的同时更加强调拓店质量。截至2019 年12 月末，公司在全国拥有终端门店4011家，其中加盟门店3733 家、自营门店278 家。其中2019Q4 当季净增加224 家门店，加盟店净增加235 家、自营店净减少11 家；2019 年全年净增加636 家门店，加盟店净增加660 家、自营店净减少24 家。公司连锁渠道网络行业领先，品牌影响力和知名度持续提升，集群效应和资源整合优势进一步强化。

    疫情影响总体可控，积极协助加盟商费用减免，门店数字化转型、线上渠道发展加速

    新冠疫情影响主要从1 月25 日（正月初一）左右开始，春节前最重要的婚庆需求产生的销售已经发生。且从品类上看，春节主要是黄金的消费，钻石消费影响不大。一般春节（即正月）到3 月底前是珠宝销售淡季，疫情主要发生在销售淡季，总体影响可控。

    为积极应对疫情，公司推出以下支持行动：第一，减免加盟管理费；第二，设立总金额520 万元人民币的“抗疫情，献爱心——周大生520 爱心专项基金”；第三，采购和准备“抗疫爱心大礼包”；第四，积极协助加盟商门店费用减免；第五，加快门店数字化转型。

    2020 年，一方面公司将继续拓展空白市场，优化已有市场的门店结构；另一方面，公司也将加强线上渠道发展，加大整体营销投放力度包括社媒、高铁、机场、院线等广告的投放。此外，公司也通过加强款式设计推新，精耕细作深化品牌，并加大黄金产品供应链服务。

    投资建议：

    我们预计周大生2020-2021 年营业收入分别为59.89、67.55 亿元，同比分别增长10.11%、12.78%；归母净利润分别为10.97、12.47 亿元，同比分别增长10.89%、13.67%，对应PE 分别为12.9x、11.3x，维持“买入”评级。

    风险因素：

    疫情影响超出预期；可选消费增长不及预期；渠道扩张不及预期等。