四维图新(002405)：Q4收入增速回暖 乘用车车联网亏损、芯片业务利润下降致业绩承压

　　事件

    　　公司发布2019 年业绩快报，2019 年公司实现营收23.10 亿元，同比增长8.25%；实现归母净利润3.40 亿元，同比下降28.97%。

    　　简评

    　　四季度单季度收入同比增长27%，有所回暖。受乘用车车联网业务亏损、芯片业务利润下降影响，公司利润有所下滑。公司2019年实现营收23.10 亿元，同比增长8.25%，其中Q4 单季度实现收入7.75 亿元，同比增长27%，其中，高级辅助驾驶及自动驾驶、位置大数据及商用车车联网等板块增长较快。公司2019 年实现归母净利润3.4 亿元，同比下降28.97%，公司利润下滑一方面是因为公司持续加大乘用车车联网投入，使得乘用车车联网业务亏损较为严重；另一方面，受乘用车销量下滑及行业竞争加剧等因素影响，公司芯片业务收入、利润有所下降。但随着杰发其它芯片陆续放量，未来有望好转。其中，MCU 芯片已实现量产并与车厂展开广泛测试，预计今年将开始逐步放量。公司与2019 年量产Tpms 芯片，现已获得数万颗量产订单，TPMS 芯片可享受强制安装产业红利，并通过价格优势或配套销售等模式抢占市场份额。因此，随着公司其他芯片陆续放量，芯片业务有望好转。

    　　《智能汽车创新发展战略》正式推出，2025 年实现L3 级自动驾驶车型量产，高精地图作为基础设施迎来快速发展期。近日，国家发改委联合工信部等十部委下发《智能汽车创新发展战略》，明确阐述了我国智能汽车创新发展整体部署和战略落地。从战略愿景上看，2025 年L3 级自动驾驶的智能汽车达到规模化生产，L4 级自动驾驶智能汽车在特定环境下市场化应用。同时，战略也明确指出智能汽车基础地图、云平台为重点突破技术，并将开发标准统一的智能汽车基础地图。公司此前已中标工信部科技司的2019 年产业技术基础公共服务平台项目，并牵头基础数据服务、地图服务等项目。随着战略推出，高精地图作为基础设施、关键技术将迎来快速发展期，同时，公司有望在工信部主导的、标准统一的智能汽车基础地图方面占据领先地位，并将其转化为市场优势。　　华为核心合作伙伴，双方优势互补，公司客户群不断扩大。公司是华为自动驾驶领域的核心合作伙伴，双方在云、地图等基础设施方面优势互补。在公司国际车厂客户中，华为作为Tier 2 提供云基础设施。自主品牌方面，华为未来有望成为Tier1，为自主品牌车企提供自动驾驶整体解决方案，目前华为与广汽、北汽、长安均有合作。

    　　过去四维图新客户主要集中在外资、合资车企，因此与华为合作有利于提升公司在国内自主品牌车企中的地图份额。

    　　世纪高通助力疫情防控，随着版本迭代升级，项目金额和数量有望迎来双提升。疫情期间，世纪高通助力西安相关部门“交通疫情防控作战图”快速上线，提供人口迁徙分析和检查站点分析等服务，显示城市位置大数据不仅可提高交通效率、缓解拥堵，还可在关键时刻为政府城市管控提供数据支撑。目前，公司位置大数据核心产品为MineData，已经迭代三个版本，随着版本迭代，平台功能不断增强，订单金额也在不断增长。2019 年4月公司中标西安市公安局“平安地图”项目，金额达3684.28 万元，相比西安一期项目大幅增长。同时，项目数量也在稳步增长，上半年新增入库项目170 个，新签约项目50 个，预计公司位置大数据业务迎来快速发展期。

    　　盈利预测与投资评级：公司业绩下滑主要受乘用车车联网亏损以及芯片业务利润下滑两方面因素影响。但随着乘用车车联网业务投入逐渐聚焦，MCU、Tpms 芯片未来两年逐步放量，两块业务将迎来好转。今年将是自动驾驶落地之年，随着自动驾驶量产车型放量，公司高精度地图装载量和价格都迎来大幅提升。预计公司2020-2021年的归母净利润分别为3.9、4.7 亿元，同比增长分别为16.0%、22.9%，对应当前股价PE 分别为85、69 倍，公司作为自动驾驶核心资产同时作为华为自动驾驶核心合作伙伴，给予“买入”评级。

    　　风险与提示：高精度地图推进不及预期，乘用车销量增速继续放缓，商誉减值风险。