拓邦股份(002139)：业绩预告增长强劲 物联网点亮发展前景

2019 业绩预告归母净利润同比大增49.6%，超出我们预期

    拓邦公布2019 年业绩预告：营业收入同比增长19.8%至40.8 亿元；归母净利润同比增长49.6%至3.3 亿元，主要由于参股公司德方纳米完成创业板挂牌上市导致对外投资公允价值增加；扣非归母净利润同比下滑4.7%至2.0 亿元，因公司加大研发和管理投入。

    关注要点

    智能控制器业务保持稳健增长。我们判断智能控制器行业仍然保持强劲动能，由于1）产品迭代升级，可视化、触屏化和物联网化的新产品拥有更高附加值；2）行业集中度提升，龙头公司在产品升级过程中受惠，在高端市场市占率逐步提升。故而我们认为拓邦作为国内智能控制器行业头部企业，有望受益于行业红利，保持稳健增长；我们预计2019 年公司的智能控制器业务收入增长约20%，且2020 年仍然会维持近20%的稳健增速。

    加大运营和研发投入，利润率或先抑后扬。公司2019 年增加了战略采购和平台信息化能力投入，及物联网、机器人平台研发投入，致使扣非归母净利润同比下滑，但我们认为此举有助于公司长期发展。公司的盈利能力对原材料价格变动比较敏感，增强采购流程的规范化和信息化有助于公司持续提升盈利能力，我们预计2019 年公司的毛利率同比提升约1.5 个百分点；同时，对采购环节的严格把控有助于公司进一步加强品控管理，帮助公司突破头部客户订单，在高端市场和高端产品中扩张份额。

    物联网蕴含广阔前景。2019 年拓邦加大了物联网领域投资，目前公司的产品已经在厨电、卫浴、照明、智慧校园终端等场景实现方案落地；同时公司加大自研物联网平台T-SMART 的建设和完善，通过丰富终端产品和场景解决方案增强平台竞争力。我们认为公司凭借“终端+平台”双管齐下的优势，有望受益于物联网行业的快速发展，尤其是以智能家居为代表的家用电器智能化升级。

    估值与建议

    我们上调2019 及2020 年收入预测8.2%/8.3%，上调2019 年净利润预测18.4%，基本维持2020 年净利润不变，主要考虑公司智能控制器主业继续保持强劲增速，2019 年参股公司上市导致对外投资公允价值提升，进而拉动盈利增长。引入2021 年盈利预测：收入同比增长14.7%，净利润同比增长21.8%。维持公司跑赢行业评级和7.2 元目标价（基于21 倍2020 年市盈率），当前股价对应17.6倍2020 年市盈率，较我们目标价有21%上行空间。

    风险

    原材料价格波动可能损害毛利率；市场竞争进一步加剧。