宁德时代(300750)2019业绩快报点评：退补拖累短期业绩扩产巩固龙头地位

事件概述

    公司发布业绩快报，2019 年实现营业收入455.46 亿元，同比增长53.8%，归母净利润43.56 亿元，同比增长28.6%，扣非归母净利润37.20 亿元，同比增长18.9%。

    分析判断:

    过渡期后行业销量承压，产品降价拖累短期盈利

    根据业绩快报测算，2019Q4 公司实现营业收入126.90 亿元，同比增长21.1%，归母净利润8.92 亿元，同比下滑11.6%，扣非归母净利润7.55 亿元，同比下滑33.9%，单季度业绩承压。2019 年过渡期后新能源汽车补贴退坡幅度较大，具体包括：国家补贴较2018 年平均下滑幅度超过50%、非个人购买按0.7 倍补贴、除公交车外其他车型取消地补等，导致过渡期后新能源汽车产销量承压，2019Q4 行业产量同比下滑幅度超过30%。补贴退坡造成的压力向中上游传导，动力电池售价下降对公司短期盈利水平造成了一定冲击。

    扩充产能加大研发，龙头地位不断强化

    近期公司发布定增预案，拟募集资金不超过200 亿元，投向湖西锂离子电池扩建项目、江苏时代动力及储能锂离子电池研发与生产项目（三期）、四川时代动力电池项目一期、电化学储能前沿技术储备研发项目等。募投项目对应锂电池合计产能52GWh，达产后将有效提升公司供应能力。募集资金中30 亿元拟投向电化学储能前沿技术储备研发项目，进一步巩固公司在动力、储能电池领域的先发优势。

    国内市占率屡创新高，中国龙头迈向全球

    根据GGII 数据，2019 年公司动力电池装机量32.31GWh，对应国内市占率51.79%，再创历史新高。公司已与上汽、广汽、东风、吉利、一汽等成立合资公司，与主流车企利益深度绑定，随着下游竞争格局洗牌预计市占率维持在50%左右；同时积极拓展海外客户，目前已经与大众、宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标志雪铁龙、沃尔沃等一线车企开展合作，近期公告与特斯拉签订采购协议，技术水平再次得到新能源整车全球龙头认可，预计中长期海外市占率达到20%。全球汽车行业电动化趋势确立，公司作为动力电池龙头有望持续受益。

    投资建议

    考虑到公司新客户拓展、新产能投放超预期，上调公司盈利预测，对2019-21 年的EPS 的预测由1.94/2.52/3.20 元上调至1.97/2.54/3.24 元，参考可比公司，同时考虑到公司作为行业内绝对龙头的估值溢价，给予公司2021 年48 倍PE，目标价下调至155.52 元，维持“增持”评级。

    风险提示

    新能源汽车产销量低于预期；动力电池技术路线发生重大改变导致竞争格局变化；动力电池价格战；原材料价格出现异常波动。