燕塘乳业(002732)2019年业绩预告点评报告：19年业绩靓丽 疫情对基本面冲击相对有限

一、事件概述

    2 月28 日公司发布2019 年度业绩快报，预计全年实现营业收入14.81 亿元，同比+14.19%；实现归母净利润1.22 亿元，同比+190.25%；基本EPS 为0.78 元。

    二、分析与判断

    Q4 同比扭亏，全年业绩表现靓丽

    2019 年公司分别实现营业收入/归母净利润14.81/1.22 亿元，同比分别+14.19%/+190.25%；合Q4 单季度营业收入/归母净利润3.89/0.11 亿元，同比分别+17.17%/+147.83%，较18Q4 实现扭亏；Q4 营收占全年比重26.27%，与过去5 年平均水平相当，全年4 个季度生产平稳度较高。总体看，新工厂生产链条理顺，产能稳步释放是19 全年业绩表现靓丽的核心原因。公司“降本、提质、增效”等优化管理方针得到有效贯彻；奶源体系升级、精准营销和深度营销工作的展开促使公司经营效率不断提升，公司销量及经营业绩同比增长。

    春节及疫情期间维持生产保障市场供应，节后产能将逐步恢复至正常水平

    今年春节以来，公司生产端基本维持正常运行状态，实行24 小时倒班制度，以保证正常市场供应。节后受物流不畅等因素影响，部分原材料运输有所延迟；部分员工受疫情影响复工较以往推迟。目前，上述负面因素已得到有效缓解，公司生产经营恢复良好，预计短期内将恢复至正常水平。结合公司奶源供应稳定性较高，判断此次疫情对公司一季度整体经营情况的负面冲击相对较小。

    线下及线上备货充足，配送服务逐步恢复

    目前疫情对乳制品动销影响主要存在于礼品属性较强的高端产品，用于日常消费饮用的乳制品消费刚性较强，因此影响较为有限。目前公司产品在自有门店及各大超市备货均较为充足；同时公司加大线上渠道推广，纯牛奶、原味酸奶等重点产品均有优惠活动。作为广东本地乳企，公司主要市场在广东省内，而省内物流受影响相对较小；同时，随着电商平台配送业务逐步恢复，运输最后一公里问题得到基本解决，公司动销情况将逐步接近日常水平。

    产能加码与渠道拓展逻辑不变，短期影响不改长期看好

    2019 年公司新工厂全面投产，过往限制公司发展的产能瓶颈得到彻底解决；同时，公司大力推进广州市场渠道下沉并发力拓展深圳等大湾区市场。随着全国性复工复产的持续推进，原料物流运输、人员复工进度、产品端物流配送等制约因素正逐步消失。疫情短期影响不改我们对公司长期成长性的看好。

    三、盈利预测与投资建议

    考虑到疫情影响，我们对盈利预测做出小幅调整。预计19-21 年公司实现营业收入14.81/16.72/19.25 亿元，同比+14%/+13%/+15%；实现归属上市公司净利润1.22/1.47/1.68 亿元，同比+190.3%/+20.3%/+14.2%，对应EPS 为0.78/0.93/1.07 元，目前股价对应PE 为25/20/18 倍。公司目前估值略低于乳制品行业可比公司27 倍PE（按Wind 一致预期2019 年业绩）的平均水平，短期疫情影响不改我们对公司中长期成长性的乐观，维持“推荐”评级。

    四、风险提示

    产能释放速度不及预期，成本上涨超预期，食品安全问题等。