聚光科技(300203):业绩低于预期 期待后续发力

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王玮嘉 日期:2020-03-02

业绩低于预期,维持“增持”评级

    根据公司业绩快报,2019 年公司实现营业收入/营业利润/归母净利润38.5/1.6/0.4 亿元,同比+0.8%/-78.5%/-94.0%,受毛利率下滑、费用率上升,叠加计提大额商誉减值影响,业绩低于预期。我们下调20-21 年业绩预测,预计19-21 年归母净利为0.4/3.7/4.2 亿元(前次为4.8/5.2/5.6 亿元),对应EPS 为0.08/0.83/0.92 元(前次为1.06/1.14/1.23 元),给予20 年目标P/E18-19x,对应目标价14.94-15.77 元/股,维持“增持”评级。

    毛利率下滑、费用率上升,叠加计提大额减值,业绩低于预期

    2019 年公司实现营业收入/营业利润/归母净利润38.5/1.6/0.4 亿元,同比+0.8%/-78.5%/-94.0%,主要系毛利率下滑、费用率上升,叠加计提大额商誉减值所致:1)收入端:19 年营业总收入增速同比下降35.8pct,主要系环境仪器监测板块收入下降明显;2)成本端:行业竞争加剧压低订单单价,导致19 年毛利率同比下滑约6pct 至约42%;3)费用端:19 年期间费用率(含研发)同比上升约4pct 至约32%,主要系业务开拓支出较高及薪酬增加;4)商誉减值:对子公司计提商誉减值约1.8 亿,叠加前述毛利下降与费用上升(影响利润下降3.4 亿),合计拖累营业利润同比-78.5%。

    1-3Q19 应收账款增速放缓,预计经营性现金流进一步改善

    1-3Q19 公司应收账款为20.5 亿元,占资产总额21.7%,同比+1.8%,增速同比-15.4pct,应收账款增速放缓,公司加大回款力度的举措效果初显。三季度公司经营活动现金流量净额为3.0 亿元(18 年同期为0.4 亿元),经营性现金流同比改善明显,主要得益于公司控制PPP 等建设项目投资、采购付款减少,注重资金回笼效率,运营质量得到提升。我们看好公司紧抓营收质量、强化资金回笼的效果,预计经营性现金流有望得到进一步改善。

    挖掘环保数据服务,未来有望打开产业发展的天花板

    根据公司中报,公司建立了基于大数据的平台型业务模式,利用物联网、大数据、云计算、区块链等新兴技术,以大数据为核心,挖掘环保数据服务,向政府提供系统的决策解决方案,一站式助力地市政府突破环保难题,通过建立“政府环保管家”、“工业园区环境与安全管家”等模式,提高服务附加值,增强客户粘性,未来有望打开产业发展的天花板。

    下调盈利预测,维持“增持”评级

    受毛利率下滑、期间费用率增加、计提大额减值影响,公司19 年业绩低于预期,我们下调20-21 年盈利预测,预计19-21 年归母净利润为0.4/3.7/4.2亿元(前次为4.8/5.2/5.6 亿元),EPS 为0.08/0.83/0.92 元(前次为1.06/1.14/1.23 元),参考可比公司2020 年平均PE13x,考虑到公司作为打通环境监测全产业链的龙头,给予一定的估值溢价,给予公司20 年18-19xPE,对应目标价14.94-15.77 元,维持“增持”评级。

    风险提示:监测需求释放不及预期,应收账款回款低于预期等。