深信服(300454):2019年超预期 看好持续加速成长

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:谢春生/郭雅丽/郭梁良 日期:2020-03-02

2019 年超预期,看好持续加速成长

    2 月27 日,公司披露2019 年业绩快报,营业收入45.90 亿元,同比增长42.36%,归母净利润7.58 亿元,同比增长25.69%(预告区间:17%~27%),2019 年营收及归母净利润增速超预期。我们认为2020 年,疫情或促使公司G/B 端用户加速线上迁移,公司有望凭借产品与渠道的优势,不断扩大业务边界。预计公司19-21 年EPS 1.85/2.53/3.44 元,维持“增持”评级。

    公司Q4 净利润增长同比53.38%

    公司Q4 实现营收17.99 亿元,同比增长54.84%(1-3Q 分别同比增长21.56%/40.96%/39.42%)。公司Q4 实现归母净利润4.46 亿元,同比增长53.38%(1-3Q 分别同比增长-171.30%/34.71%/30.82%)。Q4 收入利润增长均进一步提速。公告显示,2019 年因需求较为旺盛,公司的信息安全业务营收取得较快增长;云计算业务、基础网络和物联网业务营收亦有一定幅度增长。而全年利润增速低于收入增速主要与加大研发费用投入相关,前三季度公司研发费用率同比增长了2.23pct。

    云计算:疫情影响,B/G 客户云化需求有望加速释放

    疫情期间,线上办公一时成为B/G 客户较为强烈的需求点,但同时由于此前我国线上办公的渗透率还不高,云办公核心资源例如VPN 容量与性能在各大企业陆续出现资源紧张的状况。按照我国智能移动办公市场规模增速推算,至2017 年我国远程办公人数约为880 万人,相比美国2017 年远程办公人数3000 万人还有较大的差距。疫情有望加速政企客户将核心应用(业务+办公)云化的进程,在此背景下,我们认为深信服凭借出色的产品力及相关度较高的VPN、超融合、桌面云等核心产品,有望深度受益。

    信息安全:景气度上行,关注公司产品与渠道优势

    (1)随着等级保护、HW 行动与信创进程不断深入,客户合规需求日益紧迫,叠加今年是“十三五规划”最后一年,安全行业下游需求力度有望进一步加大。(2)除合规外,安全风险逐渐成为需求端重要的驱动因素。我们认为,由于新技术所带来的安全风险,政企客户上云、5G、物联网在2020年的加速落地,都将带动安全需求进一步扩容。(3)考虑到深信服在行业内的产品化与渠道优势,前者加快了下游需求向订单的转化速度,后者加快了订单向收入的转化速度,2020 年公司安全业务有望维持较高速发展。

    业务边界不断扩张,维持“增持”评级

    信息安全与基于超融合的云业务为公司的奠定很好的业务基础。同时,我们更加关注公司在IT 基础层的计算、存储和网络等领域积累的核心技术和产品优势,特别是以软件定义思想主导和推动的业务边界的不断拓展。19年快报超预期,同时继续看好20-21 年公司的成长,故调整盈利预测,19-21 年EPS 1.85/2.53/3.44 元(前值:1.80/2.24/3.05 元)。结合PEG与DCF,我们给予公司目标价218.62 元~230.23 元,维持“增持”评级。

    风险提示:信息安全政策不及预期;超融合渗透趋缓;渠道优势弱化。