振华科技(000733):军工电子龙头步入快车道

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:杨晨 日期:2020-03-02

报告导读

    国防信息化建设、核心元器件国产化、瘦身聚焦高新电子主业三大因素驱动公司业绩增长持续超预期,未来体外优质资产整合值得期待。

    投资要点

    投资建议

    公司是我国军用电子元器件龙头企业,未来高新电子主业景气度高、剥离低效业务提升盈利性、体外优质资产整合预期等多重催化。我们看好公司的长期投资价值,预计2019-2021 年公司归母净利润2.96/3.90/5.35 亿元,同比增长14.33%/31.65%/37.14%;EPS 分别为0.58/0.74/1.01 元/股,对应P/E 分别为40.83/31.01/22.61 倍。结合公司业绩增速和行业龙头地位,目标价29.6 元,对应20 年40 倍PE,首次覆盖给予“增持”评级。

    三重利好驱动业绩增长持续超预期

    市场有观点认为元器件发展空间有限,竞争激烈,公司盈利性难以改善。我们认为,电子元器件是电子信息和军工产业基石,市场空间过万亿。军用市场壁垒高,竞争格局相对稳定,公司军品市占率高(钽电容75%,部分航天领域98%),积极布局IGBT 等高端半导体器件,有望成为业绩新发力点。

    受益于国防信息化建设和核心器件国产化进程加速,公司高新电子主业持续高景气。公司压缩剥离通信整机等低效资产,同时定向增发募投项目升级新型电子元器件产品线,并实施了首次股权激励计划,彰显对未来的发展信心。我们认为,公司瘦身健体、聚焦主业后,盈利能力逐步改善,ROE 明显提升,业绩增长有望持续超预期。

    振华集团唯一上市平台,体外优质资产整合值得期待大股东振华集团是军工电子半导体的国家队,曾经多次对公司进行资产注入;旗下优质半导体芯片资产丰富,未来进一步整合值得期待,重点关注成都华微和振华风光。

    风险提示

    军用电子元器件国产化替代进度低于预期;军工电子市场格局发生变化;公司减亏举措效果不及预期;集团资产整合节奏慢于预期。