万润股份(002643)：提质增效 业绩持续增长

公司发布2019 年度业绩快报。2019 年度实现营业总收入287,010.92万元，同比增长9.06%；实现营业利润61,142.08 万元，同比增长21.79%；实现利润总额61,128.79 万元，同比增长21.62%；实现归属于上市公司股东的净利润50,586.10 万元，同比增长13.81%。

    根据公司对MP 公司商誉减值测试情况，对其计提4,826.08 万元的商誉减值准备。

    【评论】

    各业务稳步增长，降本增效成效显著，业绩符合预期。公司发布2019年度业绩快报，2019年实现营业总收入28.70亿元，同比增长9.06%；实现归母净利润5.06亿元，同比增长13.81%。2019年公司对MP公司商誉计提减值4826.08万元，业绩基本符合我们预期。Q4单季归母净利润预计为1.39亿元，同比增长0.90%，环比增长2.81%。若不考虑对MP公司计提减值损失的影响，Q4单季实际归母净利润达1.87亿，创出单季盈利最高水平。公司业绩稳定增长主要系电子材料、环保材料、大健康三个板块稳步推进，同时降本增效利润率稳定提升。

    沸石项目扩产，销量稳步增加。公司沸石二期2500吨产能已于2019年三季度投产，目前产能达到5850吨/年，成为19年收入增长的主要贡献。7000吨环保材料项目中4000吨车用沸石预计将在2020年逐步投产，3000吨其他领域用沸石预计将在2021年投产。国六标准全面执行后，沸石分子筛基SCR将全面代替钒基SCR，我们测算预计带来国内沸石需求增量为8175吨，巨大的市场空间足以消化公司的新增产能。公司深度绑定客户庄信万丰（柴油机尾气处理催化市占率超过50%），配合庄信万丰在波兰（2019年中期投产）及张家港工厂（预计2020年投产）扩产进度，预计2020年沸石产品仍将大幅放量。

    OLED材料产品结构优化盈利能力提升，扩产项目保障长期增长，成品材料突破可期。19年公司在产能紧张的情况下，调整OLED材料产品结构，单体及高端中间体占比大幅提升，OLED材料毛利率大幅改善。随着OLED面板在手机及电视领域渗透率快速提升，IHS预测19-21年OLED材料市场规模有望维持30%增速。

    九目化学中间体及单体扩产项目预计于2021年投产，届时产能将翻倍增长，产能瓶颈有望克服。同时，公司OLED成品材料正在多家面板企业持续认证，一旦认证通过，OLED材料盈利能力将再上一个台阶。

    我们预计公司20/21年营业收入分别为33.33/39.00亿元，归母净利润分别为6.03/6.91亿元。EPS分别为0.66/0.76元，对应PE分别为26/23倍。

    【风险提示】

    国六标准推行不及预期；

    OLED材料需求不及预期；

    项目投产进度滞后；

    产品价格大幅下滑。