康泰生物(300601)：业绩符合预期 研发顺利推进

事件：2019年业绩快报，实现营业收入29 亿元，同比增长18.6%，归母净利润亿元，同比增31.6%，EPS 为0.90 元，业绩符合预期。

    点评：

    四季度业绩高增长，全年符合预期。19 年收入19.4 亿元，同比略有下滑，净利润5.7 亿，同比增长31.6%。分产品看：四联苗销量预计450 万支，同比小幅增长，销售费用率降低单支利润提升，预计贡献5 亿以上净利润。收入端下滑主要原因老厂搬迁导致部分规格乙肝销售下滑。新冠肺疫情短期影响疫苗接种，3 月份有望逐步恢复，预计疫情对全年疫苗销售影响不大，维持四联苗持续放量预期不变。19 年批签发数据：四联苗477 万支、hib 200 万支、23 价肺炎89 万支、10μg 乙肝 1910 万支、20μg 乙肝 202 万支、60μg 乙肝 29 万支。

    研发顺利推进，重磅品种进入收获阶段。公司研发顺利推进，产品管线储备上堪比全球疫苗巨头。13 价肺炎、二倍体狂苗有望在20-21 年获批，公司业绩有望在21 年迎来爆发式增长，中长期疫苗业务有望贡献60 亿净利润：独家品种百白破+Hib 四联苗受益于逐步替代Hib、百白破，而自研的五联苗预计20 年报临床，未来打造最强“百白破、Hib、脊灰”联苗，有望贡献超10 亿净利润；13 价肺炎报产在审评中，预计20-21 年获批，3-4 年内最多3 家企业与其竞争（包括外资），有望贡献10 亿以上净利润；二倍体狂苗报产在即，21 年有望获批，3-4 年内最多1 家企业与其竞争，有望贡献20 亿净利润。若考虑临床前阶段的“麻腮风+水痘四联苗”等品种，未来疫苗业务净利润或将超60 亿元。

    盈利预测与投资建议。四联苗稳步放量，盈利能力持续提升，23 价肺炎20 年有望放量，预计20-22 年净利润8.8/15.6/26.6 亿元，同比增速54%/77%/70%，对应PE81X/46X/27X，维持“买入”评级。

    风险提示：销售低预期；新品获批进展不及预期；行业黑天鹅事件等。