周大生(002867)2019年业绩快报点评-弱市提份额 龙头地位稳固 疫情冲击可控

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:徐晓芳/林伟强 日期:2020-03-02

2019 年公司线下门店扩张、线上直播等新模式表现亮眼,行业领先地位愈发稳固。珠宝行业龙头份额提升的主投资逻辑不变,金价上行环境下对终端消费无需过度悲观。预计疫情短期影响全年终端销售5%-10%,但婚庆场景珠宝需求偏刚性,疫情影响的多数需求并非消失而是延后,二季度开始线下门店消费料将全面回暖,线上高成长也将弥补部分线下损失。

    单季业绩大幅回暖,全年业绩符合预期。周大生发布2019 年快报,全年营收54.4 亿元(yoy+11.7%),归母净利润9.89 亿元(yoy+22.7%),基本符合预期。其中2019Q4 单季营收/归母净利润yoy+22.6%/23.8%(VS 2019Q3yoy+0.2%/4.3%),增速大幅回升,主要由于:

    1)基数走低。2018Q3/Q4 基数波动较大,2019 全年加盟商拿货更加谨慎,季度间波动较小。2)终端消费略回暖。参考社零数据,限额以上黄金珠宝零售额2019Q4 降幅明显收窄,12 月当月转正(+3.7%)。3)入网费上调。2019 年10月底开始公司上调加盟商素金类产品入网费。

    门店逆势扩张领先行业,预计未来两年仍是加盟快速扩店期。2019 年末公司总门店数净增636 家至4011 家,领先行业;其中加盟/自营店净增660/-24 至3733/278 家,加盟模式是未来公司主要的线下扩张方式,品牌、产品、管理不断升级,预计未来两年终端门店数仍将保持快速扩张。

    疫情影响偏短期,线上高成长弥补部分线下损失。以历史数据推算,预计春节假期及2 月影响全年终端销售5%-10%。但婚庆场景珠宝需求偏刚性,疫情影响的需求并非消失而是延后,预计二季度开始线下门店消费将全面回暖。另外2019年公司线上收入同比增长43.2%至5 亿元,在公司总收入中占比提升至9.2%,直播等新模式发力下,预计2020 年电商业务仍将保持30%以上高增长。

    风险因素:疫情对需求影响超预期;金价波动;加盟商开店不及预期。

    投资建议:龙头份额提升主逻辑不变,金价上行环境下对终端消费无需过度悲观。

    周大生率先卡位低线市场,中长期品牌力建设和运营优化将推动单店产出稳步提升。鉴于疫情冲击,下调公司2020-2021 年收入预测为60.3/69.5 亿元(原预测为63.0/72.3 亿元),归母净利润预测为11.3/13.3 亿元(原预测为11.8/14.0 亿元)。

    给予公司2020 年15xPE 估值,目标价23.2 元,维持“买入”评级。