老板电器(002508)公司点评:Q4收入维持稳定增长 高端厨电龙头地位稳固

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:蔡雯娟 日期:2020-03-02

事件:公司发布2019 年业绩快报,公司实现营收77.61 亿元,同比增长4.52%;归母净利润为15.82 亿元,同比增长7.37%;对应Q4 实现收入21.36亿元,同比增长5.17%;归母净利润为4.96 亿元,同比增长7.36%。

    Q4 收入维持稳定增长,龙头地位稳固

    公司19 年营收同比+4.52%,我们认为增长贡献主要来源于工程渠道及创新渠道,公司线上渠道以及海外渠道也保持了较为稳定的增长;Q4 单季度收入同比+5.17%,增长贡献大部分来自于工程渠道。从整体行业来看,根据奥维数据显示2019 年线下渠道油烟机、燃气灶、消毒柜零售额分别同比-11.4%、-8.5%、-18.1%;线上渠道厨电套餐零售额同比-4.2%;工程渠道市场同比+26.4%,目前老板在精装修渠道市场份额高达36.3%,位居行业第一,我们预计公司19 全年该渠道销售额同比增长99%,增速大幅领先于行业水平。另外,奥维数据显示”老板品牌"线下油烟机,燃气灶零售额以及线上厨电套餐零售额市占率均位居行业第一,行业龙头地位稳固。

    零售端产品均价小幅上涨

    公司19 全年净利率20.38%,Q4 单季度净利率23.22%,同比+0.2pct。根据中怡康数据显示,2019 年Q4 油烟机行业均价同比-3.98%,老板均价同比+1.82%;燃气灶均价同比-2.45%,老板均价同比+4.18%,价格涨幅较为显著。公司一直坚定高端品牌定位,不实施价格战以维持较高的盈利水平。

    投资建议

    随着地产竣工数据的好转带动整体行业的反弹,同时考虑到公司在精装修渠道的品牌优势与先发优势,以及2020 年即将推出的蒸箱、蒸烤一体机、洗碗机等一系列新品类的发布,公司业绩有望进一步提升。我们预计公司19-21 年净利润为15.8、17.5、19.2 亿元,同比增长7.36%、10.64%、9.40%,当前股价对应19-21 年动态估值为18.6x、16.8x、15.4x,维持“增持”评级。

    风险提示:地产不景气导致需求放缓;行业竞争加剧;原材料价格波动风险。