中航机电(002013):业绩符合预期 机电龙头前景广阔

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:王天一/罗楠 日期:2020-03-02

事件:公司发布19 年业绩快报,报告期预计实现营收122.09 亿元(+3.66%),实现营业利润12.38 亿元(+7.68%),实现归母净利9.65 亿元(+12.90)。

    核心观点

    业绩符合预期,航空机电业务逐步成为核心增长驱动力。报告期公司归母净利润同比增长12.90%,大幅超越营收3.66%的增速,可能主要由以下原因导致:低利润率的民品销售承压,但机载军品进入高增长通道,带动综合毛利率的提升,且不同业务存在所得税率的差异。随着十三五进入收官年,预计公司2020 年机载军品业务将继续保持高增长,同时随着ARJ21 批产上量、C919 适航推进,数倍于军用航空的商业航空市场逐步开启,公司作为机电国产化先锋,有望充分享受行业红利,奠定长期增长的基础。

    机电产业前景广阔,公司瘦身健体持续推进,盈利能力稳步提升。19 年底公司公告拟现金收购南京航健70%股权并增资入股宏光装备,增强航空维修和空降装备业务能力,同时置出贵阳电机,南京航健与贵阳电机的关联交易已经于12 月底完成工商变更登记。若按18 年业绩测算,公司19 全年归母净利增厚约0.64 亿元,相比18 年8.37 亿元的基数提升7.6%。航空产业大发展带动机电设备需求增长,机电产业前景广阔。公司作为航空工业集团机电专业化整合平台,推进“以股东单位的整合为契机,加快航空机电产业的专业化整合”战略,有望继续通过“剥离低效资产置入优质资产”,强化航空机电系统龙头地位。

    股份回购完成,或将用于员工持股、股权激励或转换债券。1 月22 日公司公告回购期限届满,回购期累计回购1.55 亿元股份。购买最高价为7.09 元/股,最低价为6.57 元/股。随着航空工业集团作为国有资本投资运营公司试点的工作展开,公司股权激励等相关改革措施有望陆续推出。

    财务预测与投资建议

    考虑到资产置换增厚利润,我们调整公司19-21 年EPS 为0.27、0.32、0.39 元(原为0.26、0.30、0.36 元),参照可比公司给予20 年31 倍估值(考虑估值切换),给予目标价9.92 元,维持“买入”评级。

    风险提示

    产品交付进度低于预期;产业化整合不及预期