仙琚制药(002332):经营效率持续提升 原料药和制剂业务稳步推进

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:高岳 日期:2020-03-02

事件描述

    近日,公司发布2019 年度业绩快报。报告期内,公司实现营业收入37.12亿元,同比增长2.49%;实现归母净利润4.07 亿元,同比增长35.03%;实现EPS 0.44 元。

    事件评论

    经营效率持续提升,利润端保持良好增长状态。报告期内,公司收入端基本稳定,而利润端继续保持快速增长。我们认为,这是由于公司配送代理业务萎缩、原料药受制搬迁等因素,限制了收入的增长。但凭借核心制剂品种的放量、制剂销售费用率的下降、原料药毛利率的提升,公司的经营效率不断优化,并最终在利润端实现了30%以上的快速增长。

    考虑到核心制剂占比不断提升,且原料药基地搬迁完成有望迎来放量,我们预计2020 年公司在利润端继续维持较快增长的同时,收入端也有望迎来加速。

    原料药基地搬迁完成,有望步入快速放量周期。现阶段,特色原料药行业处于高度景气周期,符合欧美和国内一致性评价标准的高质量原料药供不应求。然而对公司而言,原料药基地的搬迁,对过去几年原料药业务的产能释放和新品种注册产生了显著的影响,成为主要瓶颈。随着2019 年新基地的投产,我们预计公司原料药业务有望从2020 年开始进入加速增长期,并在未来几年中持续带来较大的利润增量。

    现有制剂品种仍具备较好增长潜力,研发管线不断丰富。公司制剂业务聚焦激素赛道,具备原料药制剂一体化能力的竞争对手在全球范围内都较为稀缺。目前来看,公司呼吸、肌松、皮肤等领域的部分专科药产品仍具备着较好的放量前景。同时,公司的研发投入也在不断加大。考虑到激素领域竞争格局良好,公司产品线不断丰富,我们认为公司制剂业务在未来较长周期也具备良好成长潜力。

    凭借原料药和制剂业务的双轮驱动,我们预计公司有望在未来较长周期种维持良好增长状态。预计公司19-21 年净利润为4.07、5.19、6.43亿元,分别同比增长35%、28%、24%,EPS 分别为0.44、0.57、0.70元。当前股价对应PE 分别为23X、18X、14X,维持“买入”评级。

    风险提示: 1. 产品研发、销售情况不及预期;2. 产品降价情况大于预期。