大华股份(002236)：管理层重申股权激励目标不变 看好新基建发展

公司近况

    2 月22 日，大华召开年度业绩快报交流会，傅利泉董事长兼新CEO在会上阐述了2020 年及中长期经营战略，具体内容如下。

    评论

    有信心达成2020 年员工激励计划目标。大华于2019 年11 月修改了员工激励的解锁条件，新条件要求公司2020/2021 年实现38.1亿/45.2 亿元净利润（同比增长21%/19%）。在业绩快报电话会上，傅董事长强调虽然面临宏观经济下行、中美贸易摩擦、短期疫情等挑战，公司依然对完成激励目标充满信心，实体清单对公司的影响十分有限。

    继续提高公司治理，实现高质量增长。傅董事长在会上指出，过去两年，公司在研发、销售、财经、供应链等方面实现和很大提升，财务上反映出毛利率和现金流的大幅提升；未来公司会继续深化改革，利用数字化手段优化IT 流程，节约成本和费用，继续推动现金流和毛利改善，实现高质量增长。

    积极参与科技抗疫，把握AIoT 商业机会。公司依托多年技术经验积累，突破高端热成像产品并迅速投放市场，成为最主流的供应商之一，为抗疫做出贡献。我们认为，热成像产品将作为年内重要新产品支撑公司的毛利率和业绩增长。长期来看，我们认为视频物联带动的智能化仍处在发展早期，是新基建的确定性发展方向。公司拥有从算法和芯片到产品和解决方案的领先优势，不断推出多目摄像头、热成像等高端产品，同时推动业务从产品向解决方案升级。我们认为，实体清单事件也锻炼了公司国产化能力，面向信创领域客户需求竞争力提升。

    估值建议

    我们看好公司在视频物联领域的多年技术积累和稳定的客户关系。我们认为，短期热成像产品将成为1Q20 的业绩补充提振公司业绩，全年国内市场的新基建建设和海外市场的方案拓展将成为公司的业务机会，而自身的改革红利仍有望进一步释放，带动公司业绩提升。根据公司2019 年业绩快报和股权激励目标，我们微调2019/2020 年盈利预测，同时上调2021 年净利润预测5%至45.4亿元，维持跑赢行业评级，当前股价对应2020/21 年15.3/12.8x P/E。

    维持25.00 元目标价不变，对应2020/21 年19.7/16.5x P/E，有29%上行空间。

    风险

    实体清单影响超过预期；疫情发展超过预期。