鸿路钢构(002541):业绩快报超预期 继续看好长期增长前景

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:詹奥博 日期:2020-03-02

预告归母净利润同比增长29.6%

    鸿路钢构公布2019 年业绩快报,预告实现收入107.5 亿元,同比增长36.5%,实现归母净利润5.4 亿元,同比增长29.6%;隐含4Q19实现收入31.1 亿元,同比增长14.5%,实现归母净利润2.0 亿元,同比增长141.5%;业绩超出我们预期,我们认为主要因费用管控好于预期以及资产减值少于预期。

    关注要点

    产能扩张、管控优化、周转加速带动核心盈利强劲增长。我们估计公司2019 年确认政府补助约1 亿元,实现核心盈利约4.5 亿元,同比增长89%。我们认为产能扩张、管控优化、周转加速是2019年核心盈利增长的主要驱动,并有望继续带动2020 年业绩增长。

    产能放量带动收入高增:我们估算2019 年末公司钢结构产能达300 万吨,较2018 年末的160 万吨大幅增长;我们预计2020 年公司产能有望继续扩张至400 万吨。2019 全年公司新签订单同比增长26.6%,延续较快增长;我们预计2020 年产能扩张有望继续带动公司新签订单和收入快速增长。

    精细化管理带动营业利润率提升:我们认为2019 年受新产能投产影响,公司毛利率有所下滑,但管理上的优化带动费用率明显降低,营业利润率有较大提升。展望未来2 年,我们认为随着产能爬坡和管控继续优化,这一趋势有望延续。

    资产周转加速,减值计提或同比减少:随着工程业务收缩,公司应收款周转有所加速,2019 年三季度公司应收账款周转天数由上年同期的75 天缩减至58 天,或带动坏账准备计提同比减少,进而贡献盈利增长。

    护城河不断巩固,看好长期增长前景。2019 年公司产能扩张、管理优化继续推进,护城河不断巩固。展望未来,我们预计随着新厂运营成熟、产能持续爬坡,以及公司的交付能力优势逐渐在产品定价上体现,公司吨净利有望持续上行,带动业绩进一步增长。

    估值与建议

    因公司费用控制超预期,我们上调2019-2021 年归母净利润预测7.0%/8.6%/7.2%至5.4/6.8/8.6 亿元。公司当前价对应9.1x 2020eP/E,我们继续看好公司长期增长表现,因盈利预测上调,上调目标价8.3%至15.6 元,对应12.0x 2020e P/E 和31%上行空间。

    风险

    产能扩张进度低于预期;行业竞争程度超出预期。