鸿路钢构(002541)公司点评:营业利润增速大增 专注制造环节产能持续扩张

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐笑/岳恒宇/肖文劲 日期:2020-03-02

公司近日公布2019 年度业绩快报,公司全年实现营业收入107.46 亿元,同比增长36.46%;实现归母净利润5.39 亿元,较上年增长29.57%。点评如下:

    营收稳步增长,多因素致四季度营业利润高速增长公司2019 年四季度单季实现营业收入31.05 亿元,同比增长14.53%,增速较前三季度有所下滑,预计是由于2018 年下半年产能大幅提升致基数较高所致。2019 年四季度单季实现营业利润2.57 亿,同比大幅增长145%,我们认为可能的原因是公司产能增加带来收入快速增长后三项费用率有所下降,出现规模经济;另一方面受益于政府要求总包方清理拖欠民营企业账款政策以及自身加快周转率,公司资产减值损失预计有所转回。在营业利润大幅增加的情况下,公司2019 年单季归母净利润增长142%,全年实现归母净利润5.39 亿元,较上年增长29.6%。公司2019 年末资产负债率61.49%,较2018 年末57.55%持续上升,可能与厂房设备的持续投入有关。

    专注钢结构制造带来差异化优势,材料订单增势强劲公司2019 年全年新签订单约149.41 亿元,较2018 年同比增长26.62%。

    其中工程订单为11.36 亿元,占比7.6%,同比下降62.64%;材料订单为138.05亿元,占比92.4%,同比增长57.61%。公司工程订单明显收缩,材料订单增势迅猛,与公司战略聚焦于钢结构制造环节有关。在装配式建筑快速推广的过程中,公司凭借产能优势成为总包或分包方的材料供应商,通过厂房、人员的高效使用,追求高速的周转率以达到较高的产能利用率,与其他上市钢结构企业形成错位竞争。公司预计2019 年底产能达到300 万吨,2020 年底达到400 万吨,未来材料订单仍有快速增长空间。

    住建部大力推广钢结构装配式体系,未来农村地区和医院大有可为2019 年以来国家政策越来越突出装配式钢结构的发展。我们认为有如下原因:一、钢结构全装配式住宅体系在农村或偏远郊区有独一无二的优势,重量轻、成本低且施工方便,钢结构在农村地区大有可为;二、随着水泥成本的不断上升,钢结构对于混凝土结构越来越具有替代的作用,钢结构污染治理成本较低;三、钢结构采用焊接、螺栓连接,不存在目前PC 结构安全方面的问题;四、推广装配式钢结构有利于消耗社会钢材库存。

    投资建议

    公司营业利润高速增长带来净利润超预期;专注于钢结构制造带来差异化优势,订单持续增长;国家积极推动钢结构装配式建筑的发展。因此,考虑到公司已发布业绩快报,我们调整2019-2021 年EPS 为1.03、1.33、1.65元/股(原预测为0.91、1.18、1.47 元/股),对应PE 为11.6、8.9、7.2 倍。

    维持“买入”评级。

    风险提示:公司产能扩张不及预期,装配式政策推广不及预期。