半导体行业研究周报：SOX指数短期回调反映充分／产业景气周期为全球共振核心变量

我们每周对于半导体行业的思考进行梳理，从产业链上下游的交叉验证给予我们从多维度看待行业的视角和观点，并从中提炼出最契合投资主线的逻辑和判断。

    回归到基本面的本源，从中长期维度上，扩张半导体行业成长的边界因子依然存在，下游应用端以5G/新能源汽车/云服务器为主线，具化到中国大陆地区，我们认为“国产替代”是当下时点的板块逻辑，“国产替代”下的“成长性”优于“周期性”考虑。

    半导体板块受全球疫情扩散导致避险情绪上升板块回调，半导体板块隐含波动率较高，我们仍然坚持从产业趋势和前瞻判断出发，短期疫情扩散不改行业需求边界扩张，我们从全球产业趋势和国内国产替代双逻辑出发，坚定看好具备“长坡厚雪”的优质龙头公司。

    全球维度硅片：半导体硅片具大宗商品属性，2019Q4 产业周期触底，2020-2021 有望迎来上升周期。半导体硅片具备典型周期属性，随下游半导体周期波动，在景气周期时企业具有产能趋紧涨价带动毛利率上升的特征。从供需结构分析，供给端2019Q4 硅片全球产能，200mm 已经回落至500 万片/月，同2016 年周期启动时同一水准，300mm 接近600 万片/月，落于景气高点水位之下，考虑到需求端芯片存在1 高性能计算芯片/指纹识别die 面积增大；2 新应用（5G/车联网/云计算）等所需硅含量提升，供需紧平衡已经出现。

    全球维度存储：受此前半导体下行周期的影响，存储芯片营收自18Q3 持续下滑，但进入19Q3 情况开始好转，DRAM 与NAND 2019Q3 总产值均提升，存储价格也有触底回升的趋势。

    DRAM：第一轮2012Q4-2013Q3 涨价的原因是Elpida 公司被美国Micron收购，台系DRAM 厂也将于2013 年上半年全部退出传统DRAM 市场，DRAM供货商缩减资本设备支出，推动了产品价格的上扬。第二轮2016Q3-2017Q3涨价的原因是原厂皆以提高新制程比例增加产出为主，投资收缩带来的产能驱动供给平缓造成供需缺口。而需求端手机及服务器的搭载量增加，需求大于供给造成价格上涨。如果根据历史需求平衡率来判断，可以看到2019 年下半年开始需求曲线与供给曲线出现剪刀差趋势，需求平衡率开始下降，这意味着DRAM 价格将出现回升趋势。

    NAND：第一轮（2016Q3-2017Q3）本阶段是NAND Flash 的制程转化年，Flash 原厂从平面NAND 转向3D NAND。在制程转化过程中，产能爬坡和良率提升带来的输出供给不足触发供给紧张引发价格上涨。本轮价格已经在11 月底开始呈现，涨价的主要原因是5G 网络的发展，加速数据中心的快速成长，并极大推动存储配置需求的增加；手机市场瓜分货源，手机厂商为了抢占5G 先机，已纷纷下单稳固NAND Flash 货源；原厂正在扩大PC OEM市场布局，包括高、中、低三个不同档次的SSD 市场都有涉及，原厂确保数据中心、PC 和手机市场需求，使得渠道市场资源供应紧张。

    国产替代维度：国产替代是国内半导体板块优质公司的核心逻辑，优质赛道上的公司都具备“长坡厚雪”特征，叠加供应链的需求，无论是整机厂商对上游芯片公司的加持，还是晶圆厂扩产带动设备材料的国产转移，都是国产半导体的黄金机遇。板块优质公司都将享受国产替代下的核心成长逻辑。

    我们看好全球产业共振叠加国产替代赛道上的优质龙头：中芯国际（先进制造）/兆易创新（存储）/北方华创（设备）/中环股份（硅片）/圣邦股份（模拟）/闻泰科技（功率）/长电科技（封测）/华特气体（特气）/耐威科技（MEMS）

    风险提示：新冠疫情的不确定性；中美贸易战不确定性；5G 发展不及预期；宏观经济下行从而下游需求疲软