苏泊尔(002032)：业绩延续稳健增长 穿越周期属性凸显

　　事件描述

    　　苏泊尔今日披露2019 年业绩快报，公司全年实现营业收入198.53 亿元，同比增长11.22%，实现归属母公司股东净利润19.20 亿元，同比增长14.97%，EPS 为2.34 元；其中四季度实现营业收入49.57 亿元，同比增长11.20%，实现归属母公司股东净利润6.72 亿元，同比增长18.75%，EPS 为0.82 元。

    事件评论

    内外销均衡发展，营收延续双位数增长：2019 年国内小家电行业景气略有回落，奥维云网数据显示行业全年零售额仅小幅增长1.6%，增速环比回落5.5pct，但公司基于品牌、研发、生产及渠道等多方面综合优势不断抢占市场份额，全年内销业务仍延续双位数稳健增长，其中电商渠道增速近20%，表现较为抢眼；外销虽然全年增速略慢于内销，但在SEB 订单稳步转移保障下仍维持大个位数增长。总的来说，在内外销业务均衡发展支撑下，公司营收增长依旧稳健，经营穿越周期属性凸显。

    所得税率追溯调整，盈利能力稳步改善：年内公司主动加大电商费用、赠品费等营销资源投入，全年销售费用率同比提升0.39pct，但整体归属净利率仍同比提升0.32pct 至9.67%，一方面受益于产品结构持续优化及原材料成本红利带动公司全年毛利率同比提升0.29pct 至31.15%；另一方面，四季度公司控股子公司绍兴苏泊尔重新获得高新技术企业认证，所得税率回调至15%并对前三季度税费进行追溯；此外，报告期内公司资金运作收益率提升及子公司政府补助增长对盈利能力均有助益。

    疫情影响无需过忧，2020 年稳增长无虞：当前疫情对家电行业需求有一定压制，但考虑到小家电及炊具安装属性较弱、公司线上渠道占比达50%，后续随着快递物流逐步恢复，预计疫情对公司短期经营冲击或较为有限；此外尽管武汉炊具生产基地短期停滞，但公司已及时将部分热销品类生产向玉环基地转移，产能问题无需过忧。从全年维度来看，基于既有品类稳步升级迭代、母婴电器及热水器等新品类有序拓展，叠加公司盈利能力稳步上行，我们预计后续业绩维持良性增长仍值得期待。

    维持公司“买入”评级：在内销份额提升、出口订单有序转移带动下，2019 年公司收入维持稳健增长，盈利能力也持续改善，业绩确定性优势凸显；后续考虑到公司短期需求受疫情影响有限且产能问题无需过忧，全年基于持续挖掘新兴品类、多元品牌协同发展，稳增长带来的长期配置价值值得重视；预计公司2020、2021 年EPS 分别为2.66、3.03元，对应当前股价PE 分别为28.46 及24.99 倍，维持“买入”评级。

    风险提示： 1、终端需求不及预期；2、产能恢复不及预期；3、SEB 订单转移不及预期。