启明星辰(002439)2019年业绩快报点评：持续受益行业高景气 预期网络安全龙头增长加速
事件：
2 月29 日公司发布2019 年业绩快报，2019 年公司实现营业收入30.82 亿元，同比增长22.23%；实现归母净利润6.98 亿元，同比增长22.72%；实现扣非后归母净利润5.74 亿元，同比增长31.65%。
简评
伴随行业政策、技术革新和新场景需求，2019~2021 年进入网络安全行业高景气周期，网络安全占IT 支出比重持续提升，2019~2023 年行业复合增速超过25%，行业龙头显著受益。“云大物移”新场景驱动下防护对象改变，企业网络边界逐渐消失，政府和企业网络安全防护理念发生较大变化。《网络安全等级保护制度 2.0 标准》2019 年12 月1 日正式实施，新场景如云计算平台、大数据平台、物联网系统、工业控制系统等纳入等保安全考核，关键基础设施的防护如明确规定了轨道交通、电力能源等基础设施也纳入保障范围，增加了对新产品和技术的要求，例如要实现态势感知，能够检测对重点节点及其入侵的行为，对各类安全事件进行识别报警和分析等等，因此未来新产品、新行业和新的防护对象都将促进网络安全行业市场规模持续保持快速增长。因此我们看到启明星辰作为龙头厂商，近年在轨交、医疗、工控安全、云安全等领域增长迅速。2019 年HW 行动力度加大，2020 年年初疫情对云计算需求增长，对防火墙、对入侵检测、云安全、态势感知、安全服务等板块带动作用明显。2019 年预计中国网络安全市场规模将达到602 亿， IDC 预计2018~2020 年中国网络安全市场年复合增速将超过25%，网络安全行业迎来了发展的黄金年代。
2019~2020 年多重因素助力党政军行业网络安全需求加速增长，预期2020 年公司营业收入和业绩增长将进一步提速。2019~2020年十三五规划临近验收、军工行业订单重回高增长、等保2.0 发布并实施、“云大物移”新场景对新产品和解决方案的需求加速行业发展、安可和自主可控需求增加等多重因素促进下，2019~2020 年预计各级政企单位都加大网络安全投入和建设，服务于党政军和央企高端客户的启明星辰受益于党政军的网络安全高景气度，预计2020 年作为十三五收官之年，公司收入将进一步加速。在网络安全下游行业快速发展、新产品叠出的时代，网络安全公司生态体系建设的重要性。中国市场大型客户比较注重网络安全整体解决方案，要求承建网络安全项目的供应商具备整体规划能力和比较完善的产品体系。而随着云计算、物联网的快速发展，因此公司除了自主研发产品外，也通过投资并购能有效弥补整体解决方案的不足。近年公司一直通过并购和投资手段建设自己的网络安全生态，储备未来网络安全发展关键技术和巩固细分行业优势地位，有利于公司长期稳健发展。
伴随政府央企对网络安全部署理念变化、主动类安全产品增长，安全运营服务市场增长迅速，城市安全运营服务中心业务将促进公司智慧城市大数据发展，为公司提供长期发展动力。未来三年，随着云计算、大数据与智慧城市的快速发展，更多的大型企业趋向于定制化安全服务，安全服务市场将持续增长，预计2020 年安全服务市场规模将达到108.6 亿元，未来三年复合增长率为33.25%。未来城市安全运营中心一方面将为公司带来海量各领域安全数据，为公司积累城市安全大数据，促进公司长期的数据安全分析能力提升和产品研究能力提升；一方面城市运营中心也将增加公司与当地客户的粘性，通过发现当地客户基础设施和网络中存在的安全漏洞和问题，给客户提供更完善的解决方案，为公司带来安全解决方案或者安全产品订单。2019 年上半年新增运营业务订单过亿元。按照公司的增长目标，安全运营中心业务2019 年、2020 年有望分别实现200%和100%的增速，对应1.5 亿元、3 亿元收入规模。目前，全国运营体系已基本形成北京、成都、广州、杭州四个运营业务支撑中心及二十余个城市级运营中心，并已形成成熟的标准化运营体系，未来在持续扩大已有运营中心业务的基础上，运营中心业务将向其他二三级城市拓展，目标35 个运营中心。
盈利预测与投资评级：随着我国信息化程度提升，云大物移快速发展，国际局势紧张，国家对网络安全重视程度逐步提升，且政府对网络安全采购从分散式转向整体规划和集中式采购，政策和需求共同驱动网络安全行业进入高景气周期，网络安全在IT 开支占比也将逐步提升，2019~2023 年中国网络安全行业复合增速将达到27%。公司作为国内网络安全领军企业，充分受益于党政军十三五最后两年网络安全采购集中增长。同时公司布局城市运营中心和智慧城市安全业务较早，安全服务获得快速增长，2020 年安全运营收入有望达到3 亿元。公司通过投资并购建立起的生态优势逐步体现，在新领域、新行业拓展速度较快，长期增长动力充足，我们预计2020~2021 年公司营业收入将达到40.21 亿元、48.35 亿元，归母净利润8.89 亿元、10.75 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：网络安全行业高端人才竞争激烈、更多央企资本涌入网络安全行业导致公司在竞争中的不确定风险
