华天科技(002185)：行业景气度上行 CIS封测需求强劲 单季度净利润创新高

投资要点：行业景气度周期上行、芯片国产化替代加速、多摄普及带动CIS 封测强劲需求、射频和汽车电子封测领域稳步推进

    19Q4 单季度归母净利润创近两年新高达1.30 亿元，同比增108.90%。公司2019 年全年实现收入总计81.05 亿元，同比增13.80%；归属于上市公司股东的净利润2.98 亿元，同比下降23.66%。19Q4 单季度实现收入19.98 亿元，同比增27.90%，环比下降11.86%；归属于上市公司股东的净利润1.30亿元，同比增108.90%，环比增59.06%。

    下半年行业逐步回暖、芯片国产化替代加速，产能利用率明显提升。公司19H1受行业处于调整期影响导致经营业绩不理想，19H2 开始受惠于全球5G、人工智能、物联网等新应用带动，半导体行业景气度逐步回升。且中美贸易摩擦带来芯片国产化替代加速，公司产能利用率得到明显改善和提升，直至满产状态。全年实现营业收入81.05 亿元，较上年同期增长13.80%。

    多摄普及带动CIS 高景气，封测需求强劲。目前智能手机仍是CIS 最大的应用领域，随着智能手机多摄的普及，三摄已成主流，四摄已经成为各大品牌旗舰机的标配，摄像头芯片需求旺盛。行业景气度不断提高，手机摄像头的性能与功能不断升级、像素不断提高，48M 时代来临。CIS 需求大增，产能满载仍无法满足客户需求，带动CIS 产品价格大幅上涨以及包括封装等产业链各个环节的价格大幅上调。我们认为受益于手机、汽车、安防等领域的发展，CIS 高景气度仍将持续。

    射频、汽车电子领域稳步推进。公司2019 年1 月完成对Unisem 的收购，籍此进入射频和汽车电子封测领域。Unisem 拥有Bumping、SiP、FC、MEMS等先进封装技术和生产能力，在马来西亚怡保、成都和印尼的巴淡拥有3 个封装测试厂，2 个晶圆级凸块工厂位于马来西亚怡保和成都。Unisem与Sony、Skyworks、PI 等客户开展新的合作项目；此外公司为ST 建设的汽车电子专线已通过认证和可靠性验证，开始批量供货。

    盈利预测与评级。我们预计公司2020 年、2021 年营收分别为104.20 亿元、132.18 亿元，净利润6.63 亿元、8.44 亿元，对应摊薄EPS 分别为0.24 元、和0.31 元，给予公司2020 年50-60 倍PE 估值，对应合理价值区间12.00元-14.40 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：1）、新冠肺炎疫情控制不及预期造成全球经济波动下滑影响半导体行业景气度；2）、下游终端需求不及预期向上传导至上游芯片制造、封测导致产能利用率不足影响；3）、美国特朗普政府加强对中国高新技术企业的技术封锁和制裁带来不利影响；4）、芯片国产化替代进程不及预期。