老板电器(002508):工程高增 龙头地位稳固

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:邓欣 日期:2020-03-01

公司披露2019 业绩快报:2019 年收入77.6 亿,同比+4.5%;归母净利15.8 亿,同比+7.4%;

    对应2019Q4:收入21.4 亿,同比+5.2%;归母净利5.0 亿,同比+7.3%。

    一、抓住精装、前置趋势,下半年收入增长转正

    收入增速下半年转正。分季度看,公司2019Q1/Q2/Q3/Q4 收入增速分别为4.30%/-1.98%/10.56%/+5.2%。受行业景气影响,公司收入增速自2017Q4起呈现放缓趋势;但2019Q3 起收入转正,主要源于公司抓住精装趋势和前置整装趋势,重点布局工程渠道和创新渠道,且积极发展嵌入式新品带来收入增量。

    二、各渠道增速均优于行业,彰显龙头优势

    分渠道看:公司各渠道增速均优于行业。

    ①工程渠道收入增速远高于行业,同比+90%。公司依靠产品和品牌优势,率先把握工程渠道红利,与万科、恒大、碧桂园等地产龙头深入合作。根据公告和奥维数据,预计全年工程渠道收入占比约22%,同增90%。

    ②创新渠道积极开拓,增速良好。公司顺应厨电消费前置趋势,积极开拓家居家装等创新渠道,与索菲亚、欧派等家居龙头合作。预计全年创新渠道收入占比约6%,同增约50%。

    ③电商渠道保持稳定。结合半年报与奥维数据,预计电商渠道收入占比约30%,同比略增;

    ④零售渠道受行业景气影响略有下滑。预计公司零售渠道收入受行业景气影响同比下滑,占比约40%。

    三、行业中低端竞争加剧,高端品牌格局稳定

    中低端市场竞争加剧,高端格局仍然稳定。2019 年中低端品牌竞争激烈,大量新品牌进入,以价换量抢夺份额:根据中怡康数据,烟机/燃气灶线上均价分别同比-3.7%/-1.8%。但老板所在的高端市场格局仍然稳定:根据产业在线数据,2019 年烟机TOP3 品牌出货量份额为39.8%,较2018 增长0.1pct。

    公司龙头份额稳固,工程渠道东风下份额有望继续提升。根据奥维数据,“老板品牌”油烟机、燃气灶线下零售额市场占有率分别为28.1%、25.6%,均位居行业第一;“老板品牌”厨电套餐线上零售额市场占有率为25.9%,位居行业第一;“老板品牌”在精装修渠道市场份额为36.3%,位居行业第一;龙头优势显著。我们认为,长期来看工程渠道兴起将继续利好龙头,公司份额有望继续提升。

    四、盈利预测

    2020 年公司核心看点在于①行业层面:竣工逻辑持续释放,行业景气上行;②公司层面:工程渠道持续放量+嵌入式新品带来增量。

    我们认为2020 年虽受疫情影响,行业竣工与公司线下零售情况将受一定影响,但预计2020 年公司会围绕品牌与产品布局迅速做出调整,龙头优势仍然明显。

    预计2019-2021 年,公司净利润15.8 亿、17.6 亿、20.0 亿,同增7%、11%、14%;对应PE19X、17X、15X。维持买入评级。

    风险提示

    地产景气不及预期,工程渠道增速放缓,竞争恶化