周大生(002867):4Q19业绩略超预期 疫情或影响短期经营

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:洪涛 日期:2020-03-01

受益行业回暖、春节较早等因素,4Q19 业绩略超预期。公司发布19年业绩快报,19 年实现营收54.39 亿元,同比增长11.69%。其中自营线下、自营线上、加盟业务分别增长-2.84%、43.21%、11.52%。实现归母净利润9.89 亿元,同比增长22.69%。4Q19 实现收入16.29 亿元,同比增长22.63%;实现归母净利润2.62 亿元,同比增长23.77%。

    四季度业绩略超预期,主要由于:(1)行业景气度提升,参考12 月黄金珠宝社零数据同比增速为3.7%,下半年来首次转正;周大福/六福4Q19 内地同店同比+2%/-3%,增速环比提升9pp/10pp。(2)2020 年春节较早,加盟商提前备货。(3)去年收入增速高峰在三季度,我们判断经过一年消化,加盟商去库存接近尾声。

    2019 年开店超预期,维持快速扩张阶段。截至2019 年12 月31 日,公司门店总数为4011 家,全年净增加636 家; 4Q19 净增加224 家,扩张提速。其中自营店278 家,全年净减少24 家;加盟店3733 家,全年净增加660 家。公司保持高速开店态势,一方面在于行业品牌化浪潮下头部品牌逆势扩张;另一方面在于公司开店规划更加系统,通过区域划分、店群设计、优胜劣汰,门店数量和质量提升。

    疫情短期影响公司业绩,长期利好品牌化进程。新冠疫情恰逢春节和情人节珠宝旺季,疫情期间部分门店关闭、商场客流量明显减少,对珠宝终端销售产生不利影响,预计将在公司一季度业绩中有所体现。公司作为珠宝龙头品牌,加盟商资金实力雄厚,抗风险能力较强;同时小品牌加速出清,利好品牌化进程。另外,公司积极布局电商直播等新营销模式,有望对冲线下所受疫情影响。考虑到疫情影响,基于3 月逐步正常化,4 月恢复正常的假设下,预计公司19-21 年归母净利润分别为9.9/11.4/13.9 亿元,对应增速分别为22.7%/15.4%/22.1%。综合考虑公司业绩增速和可比公司估值水平,给予20 年16XPE,合理价值为24.97 元/股,维持买入评级。

    风险提示。宏观经济低迷;市场竞争加剧;小品牌出清速度低于预期。