建筑工程业行业：基建趋势行情来临央企最稳健、钢结构最具前景、设计最前端

本报告导读：

    复盘历史印证经济下行基建上行，当前政策加码稳增长/LPR 降息/专项债陆续拨付，财政货币政策仍可期待，基建趋势行情来临，基建央企最受益；钢结构业绩弹性最大。

    摘要：

    复盘历史：经济下行财政货币政策转向宽松且加码基建，建筑指数有超额收益。1）2008-09 年：GDP 增速连续7 个季度下滑，2008 H2 起5 次降息3 次降准+四万亿，建筑大涨99%涨时约9 个月，基建/钢结构大涨，精工钢构2.8 倍/龙元建设2.1 倍；2）2012 年：GDP 增速连续7 季度下滑，财政货币政策转向宽松，建筑涨33%涨时约16 个月，基建/装饰涨幅居前，东方园林2.1 倍/中国化学1.5 倍；3）2014H2-2015H1：GDP 增速破7 压力增加，6 次降息6 次降准，建筑大涨288%涨时约1 年，基建普遍大涨，中国中铁8.7 倍/中国铁建5.6 倍；4）2016 年：GDP 增速连续7 个季度下滑，多次降息降准+ PPP 加速推广，建筑大涨54%涨时约10 个月，园林PPP/基建大涨，东方园林1.7 倍/中国建筑1.4 倍。

    疫情导致经济下行压力增加将提升基建重要性，财政货币后续仍可期待。

    1）宏观角度：政治局会议多次强调六稳及加大宏观政策调节力度，且积极的财政政策要更加积极有为、稳健的货币政策要更加灵活适度等；2）中观角度：①国内最终消费占GDP 比重已高达56%，疫情对消费/社零等行业影响较高；②2 月制造业PMI 为35.7 大幅下滑（前值50）；③出口具一定不确定性；因此基建稳经济稳就业重要性将大幅提升；3）且考虑到专项债投向基建比例提升利好修复基建资金来源，后续可能的货币政策如降息降准、可能的财政政策如上调赤字率/上调专项债额度/发行特别国债等仍可期待；将利好基建增速回升、基建趋势行情将来临。

    基建央企新签高增长但估值几近10 年新低，钢结构增速最快。1）基建央企高增长但低估值低仓位：①2019 年基建央企新签增速19%（+13pct），单季度6/15/17/32%，中国化学57%/中国中铁28%/中国铁建27%等均较快；②基建板块2020/21 年预测PE 仅6.2/5.6 倍，远低沪深300 的10/9 倍；基建央企仅5.8/5.2 倍，中国铁建5.5 倍/中国中铁6 倍均几近10 年新低；③2019Q4 基金持仓九大基建央企比例仅0.81%；2）钢结构：东南网架2019年业绩增速57%（业绩快报）/新签增速51%，精工钢构2019 年业绩预增109-131%/PE13 倍，鸿路钢构2019 年业绩增速30%（业绩快报）/PE11 倍。

    基建趋势行情来临，央企最稳健，钢结构最前景，设计最前端。1）基建央企推荐中国铁建/中国中铁/中国建筑/中国化学/中国交建/葛洲坝；2）钢结构渗透率将从7%到30%跃迁，是业绩弹性最大、最具前景朝阳行业，是建筑第3 次α 翻倍行情，推荐东南网架/精工钢构/鸿路钢构/富煌钢构/杭萧钢构；3）设计推荐苏交科/中设集团等，园林推荐岭南股份/东珠生态等。

    风险提示：基建投资下滑、疫情扩散、资金面转紧等