老板电器(002508)公司点评:业绩稳健边际略升 竣工预期先获利

类别:公司 机构:申港证券股份有限公司 研究员:曹旭特/秦一超 日期:2020-03-01

事件:

    公司发布2019 年业绩快报,营业总收入为77.6 亿元,同比增速4.52%,归母净利润实现15.8 亿元,同比增速7.37%。

    投资摘要:

    边际对全年业绩呈拉升作用,厨电市场承压下逆势增长。公司19 年全年实现营收77.6 亿元,归母净利润15.8 亿元,其中19Q4 营收21.4 亿元,同比增速5.1%,19Q4 归母净利润4.97 亿元,同比增速7.5%。相较于前三季度公司营收增速4.3%、归母净利润增速7.3%,公司四季度增速对业绩略有拉升。公司业绩在19 年厨电受地产调控的背景下凸显亮眼,19 年奥维数据线下烟灶消同比变化-11.4%、-8.5%、-18.1%,线上厨电套餐同比-4.2%,在整体严冬下公司业绩双增且边际提升,更显龙头优势。

    工程端发力占先,竣工预期下有望率先获利。在整体厨电下沉背景下,19 年公司工程端销售额同比增速90%,主要得益于公司前瞻性的长达十年的工程端布局及大力投入。借近年精装修政策推动及新房价格调控,精装修市场规模持续攀升,奥维统计2019 年精装修开盘达319.3 万套,同比增速26.2%,16-19 年3 年CAGR 更是高达40.4%;具体19 年精装修厨电市场增速26.4%,在这一红利背景下“老板”品牌在工程端份额达36.3%位居第一持续率先获利。在2020 年竣工轮动家电年中需求高增预期下,我们预计公司的工程端高市占率将为其带来工程端业务40-50%的高速增长。

    基础业务承压下新兴业务有望发力开拓。2020 年下公司对蒸箱、蒸烤一体机、洗碗机等将进一步加大研发投入,在公司以蒸箱为中心的布局下继19 年开创性推出中式烤箱ZQB135-SZ01 后产品技术有望进一步拓展。据奥维统计,至18 年微蒸烤市场6 年CAGR31.5%、洗碗机4 年CAGR 达76.8%,借新兴厨电市场上升契机,公司新兴业务规模持续扩大下对主营拉动作用有望加强。

    投资建议:公司作为厨电龙头在整体市场下滑背景下边际营收盈利持续上提,优势工程端布局在2020 年竣工预期下有望率先获利,同时新兴厨电业务扩张具补充提升空间。调整公司19-21 年归母净利润分别为15.8/18.4/21.5 亿元,增速7.4%/16.2%/16.8%,EPS 为1.67/1.94/2.26 元,对应PE 为18.6/16/13.7,维持“买入”评级。

    风险提示:疫情控制不及预期;竣工进程不及预期;原材料价格大幅提升