华天科技(002185):封测行业景气度提升 有望迎来业绩拐点

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:许兴军/王亮/余高 日期:2020-03-01

2019 年整体业绩符合预期,短期业绩影响主要由于2019H1 行业景气度下滑以及一次性财务费用造成。公司披露2019 年业绩快报,2019年实现营业收入81.05 亿元,同比增长13.80%;归母净利润2.98 亿元,同比下滑23.66%。营收端增长主要是受到收购的Unisem 并表的影响;而从盈利端来看,受2019 年上半年行业深度调整,以及公司要约收购Unisem 所新增的银行贷款导致财务费用同比大幅上升等因素影响,公司2019 年度归母净利润较上年同期有所下滑。

    封测行业整体景气度回升,公司业绩2019H2 好转明显。2018 年受半导体整体周期下行影响,封测行业增速放缓。2019 年二季度起,随着半导体景气度回升,封测行业也明显回暖。华天科技2019H1 收入为38.39 亿元,归母净利润为0.86 亿元;按照业绩快报披露口径测算,2019H2 收入为42.65 亿元,同比增长27.86%,环比2019H1 增长11.10%。由于Unisem 在2019 年1 月31 日开始并表,对上下半年影响的差异较小,因此即使考虑Unisem 并表的因素,2019H2 公司收入环比2019H1 也是增长的。另外,CIS 封测业务处于高景气度下的供应紧张,价格上涨叠加产能扩充将有望为公司带来较大的业绩弹性。

    盈利预测与评级。预计公司2019~2021 年EPS 分别为0.11/0.29/0.38元/股。同行业可比公司对应2020 年平均PE 估值为73.0X,估值较高主要由于2020 年尚处于业绩回升过程中。华天科技业绩相对稳定,考虑同行业可比公司估值以及华天科技相对同行业来说较为稳定的业绩和历史估值水平,我们给予华天科技2020 年50X 的PE 估值,则合理价值为14.65 元/股,给予公司“买入”评级。

    风险提示。行业景气度下滑的风险;CIS 行业景气度低于预期的风险;Unisem 整合低于预期的风险。