新希望(000876)公司深度研究：聚落式生猪养殖龙头 出栏量高速成长！

1、战略做大养猪产业：公司养殖优势何在？成长空间几何？

    1）防疫优势显著。根据公司的资产扩张节奏，公司的养殖资产主要是从2018 年四季度开始加速扩张：公司新建产能生物安全防范体系建设高标准，且在过去多年的发展中，已经建立了较强实力的生物安全防疫体系。从2019 年经营数据来看，公司月度出栏量稳步提升，月度数据波动小便是例证。

    2）养殖效率高、成本低，盈利能力强。即使在非洲猪瘟影响之下，预估2019 年公司自产仔猪出栏肥猪完全成本约13 元/kg，外购仔猪出栏肥猪完全成本17-18 元/kg。2019 年新希望在高外购仔猪占比的情况下（预估公司2019 年外购仔猪220 万头，占比约62%），依然实现了434 元/头的头均盈利，其已经正常运营中的猪场头均盈利高达623 元/头，在同行业中领先。

    3）资金实力强，为高速扩张奠定坚实基础。公司拥有全球范围内多家金融机构合计超过490亿元的综合授信额度，目前用信比例仅为28%，2019 年上半年平均融资成本控制在3.7%以下。2020 年2 月份发行可转债募集资金40 亿元，有力地支撑公司养猪产业发展的资金需求。

    作为国内畜牧养殖龙头，公司凭借强大的资金、管理、技术优势，生猪养殖量将继续快速扩张，我们预计公司2020-2022 年出栏量达到900 万、1700 万和2500 万头。

    2、禽产业迎趋势性繁荣，公司禽板块业绩有望持续改善在非瘟生猪养殖产能大幅去化背景下，我们预计蛋白缺口仍将带来禽类消费增长，禽产业链有望景气延续至2021 年。公司禽产业板块全面推进做精，种苗产能持续扩张，预计2019 年禽苗（鸡苗、鸭苗）产能同比增长20%以上；养殖端，多措并举绑定养殖户；屠宰端，发挥产业链价格调节阀功能，长期来看利好价格波动。我们预计2019 全年归母净利润10 亿元左右；在禽行业持续景气的背景下，公司2020 年禽养殖业务盈利有望持续景气，利润有望超过10 亿元。

    3、以猪禽两大产业为枢纽，延展产业链

    1）向上游稳健发展饲料：发挥禽料龙头优势，做强猪料、水产料，2019 年猪料、水产料寒冬，预计2020 年猪料、水产料均有望景气向上；2）向下游加速推进食品板块：农牧食品一体化延伸，打造食品消费龙头；3）向海外持续发挥优势：发力东南亚，向非洲、东欧等地区延伸，有望为公司带来新的业绩增长点。

    4、盈利预测：预计2019-2021 年公司实现收入813/1222/1523 亿元，同增18%/50%/25%，实现归母净利润50/181/249 亿元，同增194%/261%/38%，EPS 为1.19/4.29/5.90 元，对应2020年2 月28 日收盘价的市盈率为20.4/5.6/4.1 倍。我们给予新希望10 倍PE，对应2020 年181亿利润，2020 年目标市值1800 亿，对应目标价42.7 元，给予买入评级。

    风险提示：疫情风险；出栏不及预期；政策变动；价格不达预期。