宋城演艺(300144)：19年业绩同增4.28%符合预期 关注后续市场改善及新项目落地

报告要点

    事件描述

    公司公布2019 年业绩快报，实现营业收入26.15 亿/-18.56%，归母净利13.42 亿/+4.28%；若同比均不考虑数字娱乐平台及六花重组的财务数据，则实现营业收入22.32 亿元/+12.86%，归母净利10.37 亿元/+17.24%，扣非净利10.68 亿元/+21.34%。

    事件评论

    业绩增长符合此前预告预期。此前公司预告归母净利增长0%~10%、不考虑数字娱乐平台及六花重组归母净利增长10%~30%，快报数据处于中间水平。基于各旅游目的地的游客表现及园区运营情况，预计2019年杭州项目业绩大致持平，三亚项目受大环境影响或出现小幅下滑，丽江项目受益旅游市场复苏和产品力增强实现高速增长，桂林、张家界项目处于快速爬坡期对公司整体业绩拉动效果明显，预计张家界单四季度受淡季和折旧摊销有一定影响，但仍有望实现小幅盈利。

    政策利好对冲部分疫情影响，景区恢复正常运营仍待时日。2 月24 日公司全资三亚千古情子公司已收到第一批旅游企业减负奖补资金828.5万元。据21 世纪经济报道，截至2 月25 日全国目前已有300 多家知名景区开放，此外2 月19 日至25 日携程平台国内景区门票预订量以每日100%的速度增长。以旅游重点城市杭州为例，全市103 家A 级旅游景区已复工67 家，复工率65%；对外开放42 家，开放率41%。公司旗下景区目前仍处于停业状态，有望在3-4 月陆续恢复营业。

    短期业绩压力不改公司长期高成长。当前第二轮异地复制项目更为优质，有望带动增速中枢上移：西安、上海项目预计年中开业，九寨沟项目有望于旺季来临前重新开放；郑州轻资产项目预计上半年开业。建议短期关注：1）存量景区重新开业时间点、2）宋城演艺王国的实施效果、3）20 年新项目开业时间点、4）六间房、花椒业绩表现。

    盈利预测与投资建议：短期业绩波动不影响公司长期复制成长能力，继续看好。不考虑两个演艺谷及澳洲项目的业绩影响，预计2019-2021 年归母净利分别为13.42/11.04/17.74 亿元；EPS 分别为0.92/0.76/1.22元，对应当前股价PE 分别为31X/37X/23X，维持“买入”评级。

    风险提示： 1. 存量项目客流表现不及预期；

    2. 新项目推进进度不及预期。