虹软科技(688088)2019业绩快报:收入平稳增长 研发费用率提升

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:刘雪峰/王奇珏 日期:2020-03-01

2019 年业绩快报:全年营业总收入5.6 亿元,同比增长23%;营业利润2.2 亿元,同比增长7%;归母净利润2.1 亿元,同比增长31%;扣非归母净利润1.6 亿元,同比下降20%。2019Q4:营业总收入1.5 亿元,同比增长23 %;营业利润8152 万元,同比增长75%;归母净利润6505 万元,同比增长66%;扣非归母净利润3299 万元,同比下降42%。

    点评:1.公司当前主要业务为手机智能摄像解决方案。商业模式主要包括计次收费与固定收费。对比公司在手机市场长期相对较高的市场占有率和收入体量,可以推断分摊到单台终端的绝对价值有一定天花板,因此如多摄、深摄等技术的发展和5G 手机的研发应是公司2019年相对较快增长的主要驱动力。另一方面,从相对稳定的盈利能力看,差异较大的车载市场有可能还未达到影响收入和盈利结构的规模。上述判断包括前景均有待更多资料包括年报等佐证。2.研发费用率由2018 年的32.4%提升至34.55%。即研发费用率提升,影响营业利润1202.3 万元,拉低营业利润增速5.8 个百分点。

    2019 年-2021 年EPS 分别为0.51 元/股、0.67 元/股及0.83 元/股。考虑车载市场产业生态复杂度、标准要求的严苛差异与准入门槛,客户层级与质素差异,及投入周期,我们认为以中期或更长维度来看或更为理性。期待更多信息披露以验证。可比公司估值法下,给予公司106倍PE,对应2020 年业绩的合理价值70.56 元/股,给予“增持”评级。

    风险提示:算法产品在产业链中的议价能力限制风险;手机行业出货量停滞甚至下滑的风险;大客户自研带来的竞争风险;技术研发进展缓慢风险;汽车及IOT 业务拓展不及预期风险;光学屏下指纹业务推进不及预期风险。