飞凯材料(300398)：19Q4业绩环比改善 成长动力充足

本报告导读：

    受下游需求下滑及产品价格下行影响，公司2019 年盈利承压；随着5G 商用启动、混晶国产替代和公司新项目建设推进，公司业绩有望恢复增长，维持增持评级。

    投资要点：

    维持增持。由于竞争加大导致产品价格下滑，下调2019 年盈利预测，维持2020-2021 年盈利预测，预计2019-2021 年EPS 分别为0.51/0.70/0.76 元（原预测为0.56/0.70/0.76 元）。给予公司2020 年35 倍PE，上调目标价至24.50 元（原为16.80 元，对应2019 年30 倍估值），维持增持评级。

    2019 年业绩略低于预期，19Q4 业绩环比改善。2019 年公司实现营业收入15.13亿元，同比增长4.68%，实现归母净利润2.63 亿元，同比下降7.33%，其中19Q4归母净利为0.79 亿，环比增长27%。2019 年业绩主要下滑的原因是紫外固化材料受下游光通信行业需求下滑的影响导致收入下滑；电子化学材料行业竞争加剧使产品价格下行，导致毛利率下降。

    半导体材料布局丰富，受益进口替代和产业升级。半导体材料作为半导体产业的基石，目前我国国产化水平较低，不足30%，随着我国半导体行业的快速发展，半导体材料进口替代势在必行。公司作为我国紫外光固化光纤涂覆材料龙头，深入半导体材料布局，形成湿电子化学品、光刻胶、环氧塑封料、锡球等多产品丰富布局。随着我国半导体景气度提升，公司有望持续受益。

    国产面板投产加速，混晶国产化率有望提高。全球液晶面板产能向中国加速转移，未来三年为国内面板产线投放密集期。目前国内已投产TFT-LCD 面板产能面积1.15 亿平方米，产能比 38.9%为全球第一。预计 2020 年国内混晶用量有望超400 吨，混晶国产化率有望由当前 30%提升至 40%。和成显示为国产混晶龙头，具备 100 吨混晶产能，将充分受益于混晶国产化率提升。

    风险提示：产品价格下跌的风险，新项目放量不达预期的风险。