方大特钢(600507)年报点评报告：内外因素叠加致盈利下降后期有望受益基建投资

事件

    2 月28 日，公司发布2019 年年度报告：2019 年公司实现归母净利润17.11亿元，同比下降41.54%；四季度实现归母净利润4.34 亿元，环比增长95.50%。年内实现基本每股收益1.18 元/股，上年为2.08 元/股。

    高炉事故影响产量，营业收入同比减少

    报告期内，公司实现营业收入153.89 亿元，较上年同期减少10.97%。从产量上看，受2 号高炉事故影响，公司三季度产量压缩，全年实现钢材产量366.60 万吨，同比下降13.77%；汽车板簧产量17.37 万吨，同比下降14.32%。

    从价格上来看，2019 年以来供给释放导致行业过剩程度增加，全年全国钢材产量达到12.05 亿吨，同比增长9.8%，钢价承压。2019 年南昌地区螺纹钢均价为3977.24/吨，同比下跌4.09%。公司量价齐缩导致公司营业收入同比出现显著下滑。

    19 年行业成本升高，公司毛利率下降

    2019 年，受巴西淡水河谷溃坝、澳洲飓风等事件影响，铁矿石价格大幅上涨。2019 年铁矿石价格指数均值为332.78，同比增长33.41%。尽管焦炭价格有所回落，年均价格1955.71 元/吨，同比降幅为10.26%，但由于矿石成本占原料成本的一半以上，为钢铁生产的主要成本，行业原料总成本上升明显。受钢材价格下跌及成本端抬升的共同影响，2019 年公司产品毛利率为24.68%，较上年同期的32.87%，下降8.19 个百分点。但吨钢净利润467 元，仍处于行业较高水平。

    一季度业绩或将受疫情影响 全年有望受益基建投资展望2020 年，随着公司事故高炉恢复生产，公司生产有望恢复正常，产量计划由2019 年产量366.6 万吨提升到402 万吨，同时随着产量恢复正常，吨钢固定成本有望下降。新冠肺炎疫情短期影响行业供需节奏，截至2 月28 日，全国钢材库存总量为3718.10 万吨，创历史新高。其中钢厂库存1342.22 万吨，同样为历史新高，预计1 季度全行业盈利将因此受影响。

    但从中期看，在托基建稳经济的背景下，总体利好钢材特别是建筑用钢需求，行业有望在2 季度盈利消费高峰。公司产品以螺纹钢为主，2019 年营收占比49.40%，有望受益基建投资。

    投资建议

    公司主营建材产品，我们认为后期大基建或将加速带动公司产品需求，我们将2020-2021 年EPS 由1.17 元/股、1.29 元/股上调至1.26 元/股、1.43元/股，预计2022 年EPS 为1.53 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动、疫情使需求大幅下降、公司经营风险等。