万润股份(002643)：2019业绩同比增长13.8% 沸石及OLED材料齐发展

事件：公司发布2 019年业绩快报，报告期内，公司实现营业收入28.7亿元，同比+9.06%；归母净利润5.06 亿元，同比+13.81%。基本每股收益0.56 元，每股净资产5.3 元。

    主要观点：

    1.业绩稳增长符合预期，沸石及OLED 材料齐发展公司主要从事信息材料产业（高端TFT 液晶单体材料、中间体材料和OLED 材料）、环保材料产业（多种新型尾气净化用沸石系列环保材料）和大健康产业三个领域产品的研发、生产和销售。2019 年Q1-Q4，公司单季度分别实现营业收入6.62 亿元（+0.62%）、6.31 亿元（+1.78%）、6.50 亿元（+13.62%）、9.27 亿元（+18.60%）；归母净利润1.01 亿元（+58.09%）、1.29 亿元（+0.47%）、1.36 亿元（+19.66%）、1.39亿元（+0.9%），经营稳中向好。

    2016 年3 月，公司顺利完成对MP 公司（隶属于大健康产业）的收购，根据公司对MP 公司商誉减值测试情况，本次对其计提4,826.08 万元的商誉减值准备。若剔除商誉减值影响，公司2019 年归母净利润可达5.48 亿元左右。我们认为公司营收和利润稳健增长，主要受益于沸石材料不断放量，OLED 行业快速成长以及人民币贬值。2019 年公司加权平均净资产收益率从10.53%提高至10.91%。

    2.国六标准全面推行，公司沸石产销量确定性增长随着全球机动车排放标准提升，作为尾气净化用的沸石市场不断放量。

    目前，我国重型燃气车已开始实施国六标准，轻型汽车和城市车辆（主要在城市运行的公交车、邮政车和环卫车）的国六标准将于2020 年7月1 日实施，重型柴油车国六标准将于2021 年7 月1 日实施，部分地区提前实施国六标准。对于轻型汽车，自2020 年7 月1 日，将执行国六6a 标准；自2023 年7 月1 日，将执行国六6b 标准。我国推行国六以后，新增市场空间约7000 吨，有望2020 年开始逐步释放。公司沸石是庄信万丰核心供应商，沸石产销量不断增长，产能从850 吨/年增长到目前产能5850 吨/年，其中3350 吨/年满产满销，2019 年三季度新投产的2500 吨/年负荷不断提升。公司仍有尾气处理用ZB 系列沸石4000 吨/年和烟道气处理用MA 系列沸石产能3000 吨/年在建，有望于2020 年开始逐步投产，充分受益国六实施带来的沸石增量市场。尽管由于汽车销量持续下滑，车企进一步升级压力较大，有协会申请提议延缓今年7 月1 日国六6a 标准的实施，但这不影响排放标准升级的大趋势，可能影响的是沸石需求增长节奏。

    3.深耕OLED 产业链，受益柔性屏幕需求提升

    OLED 材料方面，公司从OLED 单体、中间体到成片材料均有布局。其中子公司九目化学主要生产OLED 单体与OLED 中间体，前三季度归母净利润约4000 万，业绩持续快速增长。此外，九目化学已经完成股份制改造，有利于拓宽其未来进行资本运作融资渠道，保障未来发展。

    子公司三月光电用自主知识产权的OLED 成品材料正在下游厂商进行放量验证，后续有望爆发。

    2019 年2 月，三星（Galaxy Fold）和华为（HUAWEI Mate X）分别推出可折叠手机，2020 年2 月24 日华为发布升级版HUAWEI Mate Xs，引发市场广泛关注。可折叠手机和可卷曲电视采用OLED 柔性屏幕，有望推动OLED 需求大幅提升。公司作为国内 OLED 材料领先企业，有望直接受益。

    4.盈利预测及评级

    我们预计公司2020-2021 年归母净利分别为6.05 和7.45 亿元，EPS分别为0.67 和0.82 元，对应PE 分别为27X 和22X，考虑公司沸石及OLED 材料齐发展，维持“买入”评级。

    风险提示：汇率波动的风险，产品拓展低于预期的风险。