万集科技(300552)：业绩大幅增长 智能网联先行者

业绩实现大幅增长。公司发布2019 年业绩快报，全年实现收入32.99亿元，同比增长3.77 倍；归母净利润8.31 亿元，同比增长125.40 倍。

    Q4 单季度实现收入21.70 亿元，同比增长6.38 倍；归母净利润7.02亿元，同比增长30.18 倍。

    全年ETC 业务增长超8 倍。受益于全国撤销高速公路省界收费站工作的全面推进，以及交通部门大力推广普及ETC 建设，公司整体营收较上年同期大幅增长。ETC 电子标签（OBU）出货量较上年同期大幅增长，同时路侧天线产品（RSU）陆续完成工程项目建设和验收交付使用，带动ETC 业务收入较上年同期大幅增长800%以上。

    领跑智能交通行业，短中长逻辑兼具。我国的自动驾驶，路端的重要性丝毫不亚于车端，并且在道路的改造方面推行的是LTE V2X 和未来的5G V2X 标准。路网改造完毕之后，路端和车端的信息化与数字化将实行同一个标准，从而减轻自动驾驶的难度，便于车路协同的实现。作为智能交通行业的领跑者，公司车路两端的ETC 业务业绩爆发性与持续性兼具。公司同时也是智能网联时代的先行者，成功推出V2X+激光雷达车路协同方案，成熟度行业领先。无锡高架侧翻事故敲响警钟，动态称重业务治超前景广阔。1）短期来看，交通部2019年要求ETC OBU 普及率80%，带动公司业绩爆发。2中期方面，我们看好公司的ETC 后应用市场。无锡312 事故后全国超限治理从严，称重业务有望实现高增长。3）期来看，5G V2X 车联网接力，市场空间广阔，公司在C-V2X 智能网联基站、激光雷达的布局领先，剑指千亿市场。

    投资建议：预计公司2020 年~2021 年的收入分别为57.90 亿元、72.96 亿元，归母净利润分别为10.42 亿元、14.30 亿元，对应EPS分别为9.47 元、13.01 元，对应PE 分别为9 倍、6 倍，维持“买入-A”投资评级。

    风险提示：5G-V2X 技术方案及应用的不确定性；产业链协同复杂度高；需求爆发对产业链供货带来压力；市场竞争加剧