海思科(002653)：业绩实现快速增长 创新管线空间广阔

事件：公司发布2019 年年度业绩快报，报告期内公司实现营业收入39.38 亿元，同比增长14.91%，实现归属股东净利润5.01 亿元，同比增长50.20%；公司Q4 单季度实现归属股东净利润1.17 亿元，同比增长2.90%，扣除Q4收到的政府补助，预计扣非归母净利润0.20 亿元，同比增长255.35%左右。

    点评：公司业绩表现符合预期，实现快速增长。公司全年归属股东净利润增速50.20%，在2019 年度业绩预告50.05%-56.05%区间内，业绩表现符合预期。

    Q4 单季实现归母净利润1.17 亿元，扣除Q4 收到政府补助0.97 亿元后预计扣非归母0.20 亿元，较去年同期实现较大幅度增长，我们认为公司经营利润的增长主要受益于自营化比例提升和销售费用降低带来期间费用率下降。

    环泊酚最大适应症拟纳入优先审评，30 亿潜力新药有望2020 年中获批。环泊芬是最经典麻醉药丙泊酚的me-better 和替代品，环泊芬的效能高、安全性好于丙泊酚，两大适应症胃肠镜检查和全身麻醉诱导均已进入优先审评，参考丙泊酚的消耗量，公司现已搭建数百人的专营营销团队，我们预期在25%的渗透率下其在国内有30 亿的市场潜力。公司计划2020 年底在美国直接开展III 期临床，有望成为世界水平的创新药。

    其他创新管线稳步推进，长期空间广阔。除环泊酚外，公司其他创新管线也在稳步推进。HSK21542 此前急慢性疼痛适应症已获得受理，第二个适应症瘙痒症也于2 月24 日获得受理，若成功上市，将进一步打开市场空间。HSK7653也有望在2020 年年中进入III 期临床。2020 年公司创新药管线预计将有6 个处于临床阶段的分子，其中2 个III 期，1 个II 期，预计公司未来每年将申报2-3 个IND，同时有1-2 个新药（适应症）获得批准，转型创新药之路越发宽阔。

    盈利预测和投资建议：我们微调公司盈利预测，预计2019-2021 年公司归属于母公司净利润分别为5.01 亿元、6.17 亿元、8.07 亿元，同比分别增长50.20%、23.3%和30.9%；我们对公司按业务进行分部估值，2020 年创新药部分的DCF 估值为148.6 亿元，仿制药部分以25-30 倍PE 估值为150-180亿元。综上所述，我们给予公司2020 年整体市值297-327 亿元，对应目标区间27.6-30.5 元，维持买入评级。

    风险提示事件：创新药开发进展不及预期的风险，药品降价的风险。