老板电器(002508)公司研究：经营表现稳健 待2020年行业回暖

事件： 2019 年公司整体经营表现比较稳健，全年实现营业收入77.61 亿元，同比增长4.52%，归母净利润15.82 亿元，同比增长7.37%；其中Q4 公司营业收入21.36 亿元，同比增长5.17%，净利润4.96 亿元，同比增长7.36%。

    Q4 收入与利润增速与前三季度基本持平。2019 年厨电行业景气度仍在底部，根据奥维数据显示，2019 年烟、灶、消行业的线下零售额分别下滑11.4%、8.5%、18.1%，线上厨电套餐零售额下滑4.2%；工程渠道由于精装修占比提升，呈现快速增长，2019 年厨电工程渠道同比增长 26.4%，公司工程渠道收入表现大幅优于行业增速，预计全年在90%左右。单四季度看，公司Q4 收入增速仍主要由工程渠道驱动，但预计环比前三季度增速有所放缓；线下零售和电商渠道增速预计维持和前三季度的增长态势。从公司盈利能力看，公司Q4 净利率为23.22%，同比提升0.2pct，相比于前三季度净利率同比0.47pct 的提升幅度略有收窄。预计主要是由于Q4 原材料价格红利逐渐淡化导致。

    2020 年工程渠道较高增长和竣工回暖将带动公司基本面改善。2020 年行业层面将是竣工带动销量回暖的一年，根据我们测算，预计2020 年竣工增速预计为10%左右；从公司内部渠道看，2020 年工程渠道将预计将保持40%左右的增速。2020 年洗碗机、蒸烤箱等品类新产品推出的力度将加大，预计能够带来收入更多边际增量。从净利率预期看，尽管工程渠道在2020 年占比将继续提升，毛利率将结构性小幅向下，但由于销售费用等下降，预计公司净利率水平仍能与2019 年持平。

    盈利预测与投资建议。我们预计2019-2020 年公司归母净利润分别为15.83亿、17.57 亿和19.36 亿元，同比增长7.42%、11.01%和10.19%，对应2019-2021 年PE 分别为18.6、16.8 倍和15.2 倍，预计2020 年公司基本面将在行业回暖背景下继续改善，维持“增持”投资评级。

    风险提示：行业竞争加剧，地产竣工不及预期。