老板电器(002508):Q4整体稳健 工程业务维持高增长

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:张立聪/李奕臻 日期:2020-02-29

事件:老板电器公布2019 年业绩快报。公司2019 年实现收入77.6亿元,YoY+4.5%;实现业绩15.8 亿元,YoY+7.4%。折算2019Q4 单季度实现收入21.4 亿元,YoY+5.1%;实现业绩5.0 亿元,YoY+7.5%。

    我们认为,公司Q4 延续了前几个季度的经营态势,工程业务放量,收入端保持了正增长。

    竣工改善、工程放量,Q4 收入稳健增长:公司2019Q4 收入维持正增长,我们分析,主要原因为:1)Q4 竣工数据向好,老板电器经营压力下降。2)工程销售额高速增长。我们估算,2019Q4 老板电器工程业务收入增速超过70%。我们判断,2019 年,公司工程渠道收入占比总收入约20%,比重提升9pct 左右。展望未来几个季度,我们预期交房情况有望延续Q4 态势,龙头公司弹性大。

    Q4 终端售价同比有所提升:根据中怡康,2019Q4 老板烟机均价YoY+2.7%,同期烟机行业均价YoY-3.8%。在厨电行业承压阶段,公司通过优化产品结构,终端售价同比小幅提升,说明了消费者对公司品牌与产品的认可。

    老板将发力蒸烤一体机、洗碗机:在传统烟灶产品销售平稳的情况下,2020 年,公司将积极推广蒸烤一体机与洗碗机产品。对于洗碗机,我们预计,老板电器于今年推广的新品类型为嵌入式,更加符合国内消费者使用习惯。我们认为,公司推广新产品,有利于提升终端客单价、销售配套率,拉动收入增长。

    投资建议:长期来看,作为高端厨电龙头,老板电器的市场份额有望进一步提升;公司积极拓展产品品类,前景可期。我们预计老板电器2019 年~2020 年的EPS 分别为1.67/1.83 元,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为36.60 元,对应2020 年20 倍动态市盈率。

    风险提示:地产销售大幅下滑、嵌入式新品接受度不达预期