老板电器(002508)：Q4整体稳健 工程业务维持高增长

事件：老板电器公布2019 年业绩快报。公司2019 年实现收入77.6亿元，YoY+4.5%；实现业绩15.8 亿元，YoY+7.4%。折算2019Q4 单季度实现收入21.4 亿元，YoY+5.1%；实现业绩5.0 亿元，YoY+7.5%。

    我们认为，公司Q4 延续了前几个季度的经营态势，工程业务放量，收入端保持了正增长。

    竣工改善、工程放量，Q4 收入稳健增长：公司2019Q4 收入维持正增长，我们分析，主要原因为：1）Q4 竣工数据向好，老板电器经营压力下降。2）工程销售额高速增长。我们估算，2019Q4 老板电器工程业务收入增速超过70%。我们判断，2019 年，公司工程渠道收入占比总收入约20%，比重提升9pct 左右。展望未来几个季度，我们预期交房情况有望延续Q4 态势，龙头公司弹性大。

    Q4 终端售价同比有所提升：根据中怡康，2019Q4 老板烟机均价YoY+2.7%，同期烟机行业均价YoY-3.8%。在厨电行业承压阶段，公司通过优化产品结构，终端售价同比小幅提升，说明了消费者对公司品牌与产品的认可。

    老板将发力蒸烤一体机、洗碗机：在传统烟灶产品销售平稳的情况下，2020 年，公司将积极推广蒸烤一体机与洗碗机产品。对于洗碗机，我们预计，老板电器于今年推广的新品类型为嵌入式，更加符合国内消费者使用习惯。我们认为，公司推广新产品，有利于提升终端客单价、销售配套率，拉动收入增长。

    投资建议：长期来看，作为高端厨电龙头，老板电器的市场份额有望进一步提升；公司积极拓展产品品类，前景可期。我们预计老板电器2019 年~2020 年的EPS 分别为1.67/1.83 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为36.60 元，对应2020 年20 倍动态市盈率。

    风险提示：地产销售大幅下滑、嵌入式新品接受度不达预期