塔牌集团(002233)2019年业绩快报点评:业绩略超预期 看好需求韧性

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:李华丰/陈晨 日期:2020-02-29

事件:公司披露2019 年业绩快报,报告期内实现营业收入68.9 亿元,同比增长3.93%;实现归母净利润17.3 亿元,同比增长0.63%;基本每股收益1.46元。点评:

    Q4 量价超预期,全年实现增长。公司处于粤东区域,水泥缺口明显。但上半年受雨水影响,销量整体疲软,均价同比下滑。下半年华南地区天气情况好转,公司水泥销量增长提速,且价格拉升,总体呈现量价齐升。最终全年业绩在上半年下滑前提下,仍保持正增长,超出市场预期。2019年公司水泥产量1928.38 万吨、销量1939.12 万吨,同比分别增长了6.74%、8.01%。我们测算,2019 年公司水泥熟料均价340 元/吨,同比下降4 元/吨,吨毛利130 元,同比下降14 元,吨三费26 元,同比下降2 元,吨净利90 元,同比下降6 元,但仍处于历史较高水平。

    区域库存同比略高,价格韧性仍强。2019 年初华南地区雨水天气较多且工人返工较慢,公司所在区域需求恢复较慢,下半年随天气转好,需求及价格明显好转。目前,华南地区水泥库容比75%左右,高于去年同期10pct。

    但广东地区水泥价格595 元/吨左右,仍高于去年同期75 元/吨,未需求启动后,价格回调打开空间。

    投资建议:

    公司管理优异,现金流、负债水平皆处行业上游。且公司产能所处华南市场有望受益“粤港澳大湾区”建设拉动,长期需求韧性强劲。文福万吨线二期有望在2020 年Q1 投产,为公司继续带来销量弹性。我们调整盈利预测,预计2019-2021 年公司归属净利润分别为17.34 亿元、20.34 亿元、21.10 亿元,对应2 月27 日PE 分别为8.1 倍、6.9 倍、6.7 倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:需求超预期下滑、区域协同破裂