老板电器(002508):工程渠道发力带动业绩增长

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:曾婵/袁雨辰/王朝宁 日期:2020-02-29

公司披露2019 年业绩快报。整体看收入增长稳健,盈利能力略有上行。预计公司2019 年实现收入77.6 亿元(YoY +4.5%),实现归母净利润15.8 亿元(YoY +7.4%),对应净利润率20.4%(YoY +0.5pct);其中第四季度实现收入21.4 亿元(YoY +5.1%),实现归母净利润5.0 亿元(YoY +7.5%),对应净利润率23.2%(YoY +0.5pct)。

    2019 年商品房住宅竣工滞后导致厨电终端需求承压,2020 年有望回暖。奥维云网全渠道推总数据显示,2019 年油烟机、燃气灶、消毒柜行业零售量分别同比-4.5% / -1.2% / -2.7%,在竣工滞后的影响下表现低迷;同时价格也承受了较大的压力,中怡康数据显示,2019 年油烟机、燃气灶、消毒柜行业线下零售均价分别同比-3.7% / -1.8% / -6.1%。

    国家统计局数据显示2019Q4 商品房住宅竣工面积同比增长17.0%增速环比大幅改善,预计2020 年竣工回暖将继续拉动终端与精装需求。

    工程端厨电市场表现良好,预计在今年将持续放量。奥维云网显示,2018 年全装修开盘253 万套(YoY+60%),渗透率17%(YoY+6pct),传统厨电产品配套率超95%,2019 年全装修厨电市场呈现快速增长趋势销售额同比增长26.4%。老板电器全装修市场份额36.3%位居行业第一,2019 年销售额同比增长90%竞争优势明显。整体来看,老板电器工程渠道毛利率低于零售渠道但费用较低,仍有较好的净利润率。

    盈利预测和投资建议。预计2019-2021 年公司归母净利润分别为15.8/ 17.2 / 19.4 亿元,同比增速分别为7.4% / 8.6% / 12.7%,最新收盘价对应2020 年PE 为17.1 x。考虑到公司工程渠道的地位以及较好的盈利能力,参考可比公司平均估值水平以及公司的业绩增速,给予公司2020 年18.0xPE,对应合理价值32.58 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示。原材料价格上涨;地产持续低迷;竞争格局恶化。