沪电股份(002463)：营收同比大增和产品结构优化 净利润同比增长111%

事件。公司发布2019 年业绩快报，2019 年营收为71.29 亿元，同比增长29.68%；归属于上市公司股东的净利润为12.06 亿元，同比增长111.41%。

    下游行业需求稳步向上，驱动营收增长。2019 年度，受惠于5G、新一代高速网路设备、高速运算服务器以及ADAS(高级驾驶辅助系统)等应用领域的需求稳步向上，公司整体经营情况得到进一步改善和提升，实现营业收入约71.29 亿元，较上年同期增长约29.68%。

    毛利率提升，净利润翻倍。在公司营业收入实现持续稳定增长的基础上，随着公司印制电路板产品结构的进一步优化和内部经营管理效率的进一步提升，公司主营业务毛利率也得到较大改善，较上年同期增加约6.08 个百分点。

    导致公司净利润达到12.06 亿元，同比增长111.41%。

    ADAS 渗透率提升，驱动PCB 汽车板增长。智能驾驶为汽车经济打开了更大的想象空间，目前在汽车市场中渗透率不断提升。ADAS 系统（先进驾驶辅助系统）市场增长迅速，从原来的高端市场逐步渗入中端市场，ADAS 中定多种操作控制、安全控制、周边控制功能都需要PCB 来实现，预计未来实现完全自动驾驶的汽车将装配更多的PCB 来满足驾驶需求。由于汽车复杂的工作环境，汽车PCB 对可靠性的要求极高，而且车用PCB 的准入门槛高，必须要经过一系列的验证测试，认证周期长，而一旦通过认证，则厂商一般不会轻易更换供应商，订单相对稳定。每一款车型对应的PCB 确定后会生产好几年，某些经典车型生产十几年，因此供应周期长，需求稳定。我们认为沪电股份在汽车板领域深耕多年，未来将充分受益汽车电子的大发展。

    5G 产品已向全球主要的通讯设备厂商批量供货。早在2012 年，公司前5 大客户中，客户华为的销售额占公司2012 年度销售总额比例为12.72%。2015年，公司昆山新厂、湖北黄石新厂先后投产，昆山新厂已顺利获得老厂区所有产品和客户的认可，湖北黄石新厂亦已顺利通过华为、中兴、烽火通讯、夏普、日立等近三十家国内外客户认证。公司5G 产品已向全球主要的通讯设备厂商批量供货。

    盈利预测和投资建议。我们预计沪电股份2019 年至2021 年EPS 分别为0.70、0.91、1.20 元。结合可比公司估值情况，我们给予沪电股份2020 年32-35 倍PE 估值，对应合理价值区间为29.12-31.85 元，给予“优于大市”

    评级。

    风险提示。新能源汽车市场发展进程缓慢或不及预期的风险；5G 建设进度变缓或政策变化带来的风险。