科伦药业(002422):经营性业绩符合预期 受费用影响表观下滑

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:江琦/祝嘉琦 日期:2020-02-28

事件:公司发布业绩快报,2019年实现营业收入176.40 亿元,同比增长7.88%,归母净利润9.35 亿元,同比下滑-22.89%。

    经营性业绩符合预期,受费用影响表观下滑。公司业绩同比有所下滑,我们认为主要受到以下影响:1)研发资本化率调整下降,大幅增加研发费用支出。

    我们预计公司2019 年整体研发投入继续快速增长(2018 年约11 亿元),其中资本化率有所下降(2018 年为20.56%),预计整体增加超过2 亿元费用。2)2018 年具有约4000 万元(license out)的一次性营业外收入。剔除以上影响因素,我们预计2019 年公司经营性业绩约为12 亿元,符合市场预期。分业务板块来看,我们预计输液、非输液产品保持稳健增长,新获批专科制剂产品大幅增长,川宁抗生素中间体由于硫红和6-APA 价格下降,利润同比下滑约2.8 亿元。受到产品价格下滑,费用增加等影响,业绩短期承压。我们预计2020年抗生素中间体价格有望逐步复苏,创新研发持续收获并带来增量,公司有望重新进入上升通道。

    创新研发收获期,产品获批加速。2018 年,公司共有18 个重要仿制药物连续获批生产,其中新产品获批12 个,仿制药一致性评价品种6 个。获得国内创新药临床试验批件5 项,向美国FDA 提出IND 申请1 项,并获准临床批准。

    其中KL-A167 进入关键临床Ⅱ期,KL-A166 注射液在中、美同步进行I 期临床研究。2019 年来,创新研发不断收获,产品加速获批,预计未来2-3 年有60-80 个产品陆续获批,提供持续增长动力。

    盈利预测与估值:我们预计2019-2021 年的营业收入分别为176.40、190.86和205.94 亿元,同比增长7.88%、8.20%和7.90%;归母净利润分别为9.35、12.37 和16.19 亿元,同比增长-22.89%、32.30%和30.86%。当前股价对应2019-2021 年的PE 分别为37、28 和21 倍。考虑抗生素中间体价格有望逐步回暖,公司作为大输液龙头,创新研发迈入收获期,未来有望实现产品加速获批和放量,成长为国内仿制药和创新药龙头企业,维持“买入”评级。

    风险提示事件:产品研发获批进度不达预期的风险;大输液行业竞争加剧的风险;环保风险;原料药价格波动的风险。