飞凯材料(300398)：业绩符合预期 混晶和半导体材料销量有望持续增长

事件：

    公司公布2019 年业绩快报，全年实现收入15.13 亿元，同比增长4.68%，实现归母净利润2.64 亿元，同比减少7.33%，EPS0.51 元，ROE11.48%。其中，第四季度实现收入4.01 亿元，同比增长16.23%，归母净利润0.79 亿元，同比增长204%。

    评论：1、业绩符合预期，净利润下滑主因为混晶价格下跌。

    公司全年业绩位于之前预告的2.42 亿元-3.27 亿元区间内，同比略有下滑符合预期。净利润下滑主要原因为公司混晶价格承压及紫外固化材料市场需求放缓；但电子化学材料板块产品协同效应逐步体现，混晶与半导体材料收入同比均保持增长。公司非经损益对净利润影响约为0.7 亿元，同比去年0.27 亿有较大幅度提升，主要是参股的八亿时空和上海聚源载兴因公允价值变动产生较好的投资收益。

    2、大陆液晶面板将迎投产高潮，上游材料加速国产替代助力和成进入快车道。

    全球液晶面板加速向大陆转移，未来三年在建项目将集中投产，据测算2020 年国内混晶需求量将达到450 吨以上，上游材料国产替代化进程随之加速，混晶国产化率由15 年的不到15%快速提升至17 年的30%，预计2020 年将达到接近40%以上。子公司和成显示以TFT 混晶奠定国产混晶材料龙头的地位，主要客户京东方、中电熊猫及华星光电占和成收入的60%左右，未来随着下游优质客户采购国产材料比例的提升，和成显示混晶产品快速放量、业绩增长将进入快车道。

    3、积极布局半导体用化学品领域，电子化学品平台型企业渐趋完善。

    作为平台型公司致力于电子化学品产业链整合，之前收购的大瑞科技（IC 封装用锡球）及控股60%的长兴昆电（半导体封装材料）进入半导体材料领域，通过内部管理整合及外部客户拓展，半导体材料业务快速增长。另外，50 吨/年高性能光电新材料项目及100 吨/年光电新材料提纯项目进展顺利，公司OLED 材料也已形成小批量销售。

    4、受益于下游市场需求的持续增长，紫外固化光纤光缆涂料有望走出低谷。

    上市以来由于市场竞争激烈，公司紫外光纤涂料价格不断下跌且原材料成本不断上升，再加上2019 年下游需求放缓，公司此项业务盈利能力仍未有好转。2020年我国5G 网络将进入大规模建设阶段，将带来光纤光缆材料需求的回暖，公司的紫外固化材料有望走出低谷。

    5、维持“强烈推荐-A”投资评级。

    我们预计2020-2021 年净利润为3.45 亿/4.2 亿元，EPS 分别为0.67/0.81 元，对应PE 分别为31.6/26 倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示：光纤涂料产品价格下跌、混晶国产替代进程不及预期。