科顺股份(300737)2019年业绩快报点评:收入高速增长 盈利能力提升

类别:创业板 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:李华丰/陈晨 日期:2020-02-28

事件:公司披露2019 年业绩快报,2019 年实现营业收入46.51 亿元,同比增长50.19%;实现归母净利润3.67 亿元,同比增长98.35%,基本每股收益为0.60 元。

    点评:

    行业景气带来收入高增。公司2019 年实现营业收入46.51 亿元,同比增长50.19%,收入增长符合预期,处于前期业绩预告中枢。其中Q4 单季度公司实现收入13.25 亿元,同比增长22.99%,受18 年Q4 的高基数影响,收入增速环比有所下滑,但仍维持较好水平。

    我们认为近年来,随环保趋严倒逼小厂出清,以及地产集中度提升、建筑行业对防水质量重视度的提升,优质防水企业市场份额正持续提升,防水行业呈现强者恒强的趋势,将持续利好龙头企业。

    盈利能力显著回升。公司19 年归母净利润增速远高于收入增速,我们认为与毛利率提升,以及费用率压缩、实际所得税率降低有关。全年公司营业利润率达到9.23%,同比提高2.08 个百分点,归属净利率达到7.90%,同比提高1.92 个百分点。

    后续随公司产能扩张,销售规模扩大带来规模效应,我们认为毛利率的提升,以及费用率的下降仍将具有一定的可持续性。

    产能持续扩张助力成长。公司2016 年进入产能密集投资阶段,2018 年初上市后,利用募集资金加速产能布局。我们测算,至2019 年底公司拥有佛山、昆山、南通、重庆、德州、鞍山等六大生产基地,防水材料产能达到1.8 亿平米左右,但由于渠道拓展顺利,销售增长迅速,公司产能整体仍偏紧。

    我们预计2020 年初,公司渭南及荆门生产基地将陆续投产,产能增长可观,将为后续持续高增长提供动能。

    投资建议:

    我们调整盈利预期,预计公司2019-2021 年归母净利润分别为3.7 亿元、5.2 亿元和6.6 亿元,2 月27 日收盘价对应PE 为21.3 倍、15.2 倍和11.9 倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:需求超预期下滑、原材料价格超预期上涨